20220111-天风证券-1月第2周资产配置报告_风险定价-成长股底部价量背离初现_如继续放量调整或将酝酿反弹_6页_607kb

风险定价-成长股底部价量背离初现，如继续放量调整或将酝酿反弹

核心内容概述

本报告为2022年1月第2周的资产配置分析，重点围绕权益、债券、商品、汇率和海外资产的表现进行评估。报告指出，当前市场整体处于调整阶段，但部分板块已出现底部迹象，未来可能迎来反弹。同时，宏观经济、货币政策、疫情发展及国际环境等因素对资产价格和风险溢价产生重要影响。

主要观点

1. 权益市场：成长股技术性底部形态初现

• 市场表现：1月第1周Wind全A指数下跌2.61%，日均成交额为1.2275万亿元，显示市场整体回调。
• 板块分化：低估值板块（如金融、地产）表现相对较好，而成长股跌幅较大（-5.43%），但技术上出现底部价量背离形态。
• 拥挤度下降：成长股交易拥挤度降至37%分位，短期反弹概率上升。创业板指拥挤度回落至30%分位。
• 估值水平：Wind全A估值维持中性偏便宜，成长股估值较便宜（74%分位），消费股估值中性偏贵（45%分位）。
• 资金流向：北向资金净流入62.03亿，南向资金净流入59.97亿港币，显示外资对A股仍有一定信心。

2. 债券市场：流动性改善，降息预期降温

• 资金面：央行净回笼6600亿，但资金价格回落，流动性溢价降至12%分位，显示流动性宽松。
• 利率变化：10Y国债收益率上升4bps，票据利率回升显示信贷需求边际改善，降息预期有所降温。
• 信用债分化：高评级信用债估值中性偏贵（39%分位），中低评级信用债估值中性偏便宜（69%分位）。
• 情绪变化：利率债短期拥挤度维持中性偏拥挤，可转债交易情绪降温，信用债情绪基本稳定。

3. 商品市场：原油供需矛盾有望缓解，但过程曲折

• 工业品表现：唐山钢厂产能利用率回升至60.9%，半钢胎和PTA开工率略有波动，显示工业生产逐步恢复。
• 原油市场：布伦特油价上涨5.34%，短期供给担忧边际缓解，但中长期供需平衡仍需时间。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值极贵。
• 市场预期：布油相对于远月合约贴水扩大，显示市场对远期供给和价格的悲观预期。

4. 汇率市场：中美利差收窄，人民币性价比下降至中性

• 美元指数：1月第1周美元指数下跌0.23%，录得95.74。
• 人民币表现：美元兑人民币小幅上涨0.06%，人民币性价比下降至中性。
• 资金流动：境外资金净流入中国市场，显示对人民币的中性偏利好态度。

5. 海外资产：加息预期主导，美债利率上行

• 美债利率：受美联储鹰派信号影响，10年期名义利率上行24bps至1.76%，实际利率上行32bps至-0.72%。
• 市场情绪：标普500和道琼斯指数风险溢价回落，纳斯达克指数维持中性略偏高。
• 加息预期：预计全年加息次数超过三次，首次加息最可能在3月，加息概率达75.9%。

关键信息

• 成长股底部信号：价量背离形态初现，若继续放量调整，可能酝酿反弹。
• 流动性环境：春节前流动性无需担忧，资金面保持宽松。
• 原油供需矛盾：缓解概率高，但过程可能曲折，需关注OPEC增产进展。
• 中美利差变化：美元实际利率上行，人民币性价比下降至中性。
• 市场情绪：整体偏谨慎，但部分板块情绪有所改善。

风险提示

• Omicron致死率超预期：可能对经济活动产生更大冲击。
• 经济增速回落超预期：影响市场对稳增长政策的预期。
• 货币政策超预期收紧：可能加剧市场波动，压制资产价格。