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风险定价 | 成长股具备躁动特征 - 12月第5周资产配置报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年12月第4周与第5周的资产配置情况，重点围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产进行评估，结合流动性因子、风险溢价、交易拥挤度等指标，为投资者提供市场方向和资产配置建议。

主要观点

权益市场

• 流动性主导市场：12月以来，流动性因子再次成为市场主导因素，成长股具备春季躁动特征。
• 板块表现分化：成长板块涨幅显著（+2.23%），周期板块相对大盘（+0.31%）略有超额收益，消费板块震荡偏弱（-0.01%），金融板块出现较大回撤（-2.42%）。
• 估值与风险溢价：Wind全A的风险溢价处于27%分位，整体估值偏贵。上证50估值较贵，风险溢价低于中位数1.5个标准差；沪深300和中证500风险溢价处于历史较低区间。
• 风格偏好：成长和金融中性，周期略便宜，消费略贵。
• 市场情绪：短期情绪指数维持在较高位置（83%分位），股指期货基差在89%分位，策略拥挤度高位运行。
• 板块拥挤度：金融和周期板块拥挤度下降，消费和成长板块拥挤度小幅上升。

债券市场

• 流动性边际宽松：12月第4周，MLF和逆回购投放使流动性环境恢复宽松，流动性溢价下降至27%分位。
• 信用溢价高位：永煤事件余波未尽，信用溢价维持在84%分位的高位，短久期中高等级信用债性价比提升。
• 利率债走陡：短端利率下行更快，利率债期限利差升至68%分位。
• 市场情绪修复：国债短期交易拥挤度上升至55%分位，企业债拥挤度回升至32%分位，可转债拥挤度仍在回落（36%分位）。

商品市场

• 价格回调：工业品与能化品价格有所回调，布油回落至51.37美元/桶。
• 风险溢价与性价比：能化品风险溢价维持在56%分位，性价比中性略高；工业品性价比极低。
• Comex铜拥挤度高：维持在76%分位，市场情绪乐观。
• 农产品上涨：农产品指数本周上涨2.67%，当前性价比偏低，风险溢价回落至25%分位。
• 黄金价格震荡：美元实际利率处于历史低点，黄金价格短期震荡，中长期仍承压。

汇率市场

• 人民币风险溢价下降：人民币风险溢价下降，但仍在便宜区间。
• 中美利差仍高：中美利差保持在历史高位（90%分位以上），隐含汇率与实际汇率差距仍高（80%分位以上）。
• 资金流入人民币：海外资金净流入中国权益和债券市场，北向资金净流入86.14亿元。
• 美元多头拥挤度低：美元期货多头仓位拥挤度维持在11%分位，做空美元交易相对拥挤。

海外资产

• TIPS隐含通胀预期上升：TIPS收益率降至-1.03%，通胀预期恢复至正常水平。
• 美股估值偏贵：标普500、道琼斯、纳斯达克风险溢价分别处于22%、28%和27%分位。
• 流动性溢价上升：美债流动性溢价上升至45%分位，处于中位数附近。
• 美债多头拥挤度低：美债多头拥挤度维持在极低水平（3%分位）。

关键信息

• 成长股机会：成长股具备春季躁动特征，相对机会更大。
• 流动性预期：年底流动性边际宽松，但市场对货币政策回归常态的担忧仍存。
• 商品回调：受疫情变异影响，能化品和工业品价格回调，农产品季节性上涨。
• 汇率升值空间：人民币仍处于便宜区间，美元中长期承压。
• 风险提示：美国疫情恶化、信用事件超预期、国内货币政策收紧等。

风险提示

• 美国疫情继续恶化，致死率和重症率急速上升。
• 信用事件引发信用扩张加速回落。
• 国内货币政策收紧超预期。

附注

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