20220119-天风证券-1月第3周资产配置报告_风险定价-成长股底部价量背离明显_企稳反弹可期_5页_530kb

风险定价-成长股底部价量背离明显，企稳反弹可期

一、核心内容概述

本报告为2022年1月第3周的资产配置分析，重点讨论了A股、债券、商品、汇率及海外市场的情况，分析了各类资产的风险溢价、拥挤度、估值水平及交易机会，并对市场走势提出了展望和风险提示。

二、主要观点与关键信息

1. 权益市场：成长股企稳反弹可期

• A股市场表现：1月第2周Wind全A指数下跌1.12%，日均成交额1.075万亿元，尚未达到缩量止跌企稳的阈值（9000亿元）。
• 成长股分析：
  • 成长股下跌速度放缓至-0.36%，日均成交额4,325.17亿元，量能减小。
  • 价量相关系数降至历史低位（-0.63，1%分位），表明短期回撤可能告一段落。
  • 成长股拥挤度降至24%分位，接近极度超卖水平（10%分位），出现短期超卖迹象。
• 市值因子表现：
  • 大盘股（上证50、沪深300）和中盘股（中证500）均下跌，但拥挤度下降明显。
  • 大盘股拥挤度降至43%和35%分位，中证500降至42%分位。
• 估值水平：
  • Wind全A估值维持【中性偏便宜】。
  • 上证50和沪深300的风险溢价回升至【中性】区间。
  • 金融股估值【很便宜】（89%分位），周期股【便宜】（79%分位），成长股【较便宜】（75%分位），消费股【中性偏贵】（47%分位）。
• 资金流向：
  • 北向资金净流入74.45亿，南向资金净流入153.36亿港币，情绪有所回暖。
  • 恒生指数风险溢价中性偏高。

2. 债券市场：流动性溢价接近疫情后期水平

• 资金面情况：央行净投放100亿，流动性溢价维持在15%分位，接近疫情后期宽松水平。
• 中长期流动性预期：维持在31%分位，市场对未来流动性保持乐观。
• 期限价差：回升至43%分位，久期策略性价比中性偏低。
• 信用债表现：
  • 信用溢价维持在53%分位，内部分化持续。
  • 中低评级信用债估值中性偏便宜（69%分位），高评级信用债估值中性偏贵（37%分位）。
• 债券情绪：中性偏乐观，利率债短期拥挤度为63%分位，可转债情绪降温，拥挤度降至58%分位。

3. 商品市场：原油供需改善缓慢，油价重回前高

• 原油市场：布伦特油价上涨5.77%，录得86.47美元/桶。
• 供需分析：OPEC和EIA对库存补库幅度存在分歧，供需平衡改善缓慢。
• 市场预期：布油主力合约相对于远月合约贴水升至5%以上，看多远期供给、看跌远期价格的预期增强。
• 商品估值：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场：人民币性价比下降至中性

• 美元兑人民币：1月第2周收跌0.33%，报6.3531。
• 人民币拥挤度：继续下行至41%分位，情绪中性偏悲观。
• 中美利差：美债实际利率上行6bp至-0.66%，利差持续收窄，人民币性价比下降至中性。
• 资金流向：境外资金净流入中国市场，对人民币币值影响中性偏利好。

5. 海外市场：加息节奏仍存分歧

• 美债利率：10年期名义利率走平至1.78%，实际利率升至-0.66%，期限溢价回落至33%分位，盈亏平衡通胀预期（BEI）下行4bp至2.44%。
• 美股表现：标普500、道琼斯工业和纳斯达克指数均下跌，风险溢价回落。
• 加息预期：市场对流动性收紧已有定价，但对加息节奏（连续紧或先紧后松）仍存分歧。
• 供应链压力：全球供应商交付时间缩短，生产效率提升，供应链压力最大时期可能已过，未来通胀压力逐渐减轻。

三、风险提示

• Omicron致死率超预期：可能对市场情绪和经济复苏造成冲击。
• 经济增速回落超预期：可能影响资产配置策略。
• 货币政策超预期收紧：可能加剧市场波动。

四、分析师信息

• 分析师：宋雪涛
• 执业证书编号：S1110517090003
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦
• 邮箱：linyan@tfzq.com

五、相关报告

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