20211228-天风证券-12月第5周资产配置报告_风险定价-成长股出现_结账行情__5页_555kb

风险定价-成长股出现“结账行情”总结

核心内容

本报告为2021年12月第5周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与评估。重点指出成长股出现“结账行情”，拥挤度回落；LPR下调对利率影响中性；FDA授权新冠特效药对冲Omicron对商品的利空；美元高位震荡；美股风险偏好改善，期待“圣诞老人行情”。

主要观点

1. 权益市场

• 成长股“结账行情”：12月第4周，成长股拥挤度从月初的71%分位回落至53%，处于中性水平，显示市场情绪有所降温。
• 行业表现分化：消费股表现较好，上涨2.63%；周期股、金融股和成长股均下跌，其中成长股跌幅最大。
• 市值因子区分度不高：上证50上涨0.35%，沪深300下跌0.67%，中证500小幅下跌0.49%。
• 情绪指数高位：以沪深300为基准的A股情绪指数处于88%分位，处于较高水平。
• 基差高位：上证50和沪深300的基差升至历史绝对高位，显示投资者情绪乐观。

2. 债券市场

• LPR下调影响中性：LPR下调并非政策利率调整，对利率曲线影响有限，但若政策落地后经济改善，利率或有上行压力。
• 流动性环境较宽松：央行净投放500亿，流动性溢回落至20%分位，维持较宽松状态。
• 期限价差回落：21%分位，久期策略性价比下降。
• 信用债分化：中低评级信用债估值较便宜，高评级信用债风险溢价快速上行。
• 情绪小幅降温：利率债短期拥挤度回落至中性偏拥挤，中证转债成交量回升，交易仍过热。

3. 商品市场

• Omicron对商品利空：Omicron变种病毒加速传播，短期内对国际大宗商品需求有负面影响。
• 新冠特效药授权对冲影响：FDA授权口服新冠特效药EUA，有助于降低重症率，缓解市场恐慌。
• 工业品价格多数上涨：螺纹钢、铜、铝、锌等价格环比上涨，焦煤、焦炭价格持续上行。
• 商品估值极贵：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值偏高。

4. 汇率市场

• 美元高位震荡：美元指数震荡下跌0.56%，录得96.13。
• 人民币情绪中性偏乐观：美元兑人民币在岸汇率小幅下跌，人民币短期交易拥挤度保持65%分位。
• 境外资金流入：净流入中国市场（股票和债券）的境外资金量有所上升，对人民币币值有中性偏利好影响。

5. 海外资产

• 美股风险偏好改善：市场期待“圣诞老人行情”，标普500和道琼斯风险溢价与前期持平，纳斯达克风险溢价略高。
• 通胀压力仍存：美国11月PCE指数创1982年以来最高水平，预计通胀缓解需等到特效药量产和国际封锁解除。
• 利率与通胀预期：美债10年期名义利率升至1.50%，10年期盈亏平衡通胀预期上行至2.47%，期限溢价维持中性水平。

关键信息

• LPR下调信号：12月20日，1年期LPR下调5BP，为2020年4月后首次，显示宽信用政策强化。
• 成长股估值较便宜：Wind全A估值维持中性偏便宜，成长股估值为73%分位，处于较便宜水平。
• 消费股估值偏贵：消费股估值为46%分位，处于中性偏贵区间。
• 金融股估值很便宜：金融股估值为90%分位，处于很便宜水平。
• Omicron对商品影响：尽管病毒传播加速，但重症率较低，口服药授权有助于缓解市场恐慌。
• 商品市场情绪中性：铜、铝等价格震荡，但远期原油价格预期看跌，商品估值偏高。

风险提示

• Omicron致死率超预期：可能对市场情绪和商品需求造成更大冲击。
• 经济增速回落超预期：可能影响信用扩张和利率走势。
• 货币政策超预期收紧：可能对债券市场和权益市场带来压力。

图表说明

• 图1：12月第4周各类资产收益率，显示A股整体回调，成长股跌幅较大。
• 图2：12月第5周国内各类资产/策略的风险溢价，显示金融股风险溢价最高，消费股最低。
• 图3：12月第5周海外各类资产/策略的风险溢价，显示纳斯达克风险溢价较高，标普500和道琼斯风险溢价中性。

投资评级体系

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦

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