食品饮料行业：相对溢价历史高位，“就地过年”利好保障性品种-20210130-银河证券-41页_1mb

报告摘要

食品饮料行业研究报告总结

核心内容

2020年食品饮料行业在疫情后展现出较强的恢复能力，消费仍是经济稳定运行的压舱石，最终消费率接近55%。尽管全年社零总额同比下降3.9%，但消费对经济增长的拉动作用逐季增强，四季度实现同比增长0.2%。食品价格上涨10.6%，是推动CPI上涨的主要因素，其中猪肉价格上涨49.7%，占CPI总涨幅的六成多。随着生猪产能恢复，预计2021年上半年猪肉价格有望继续下降。

食品饮料板块在2021年1月市场排名第七，当月上涨1.43%。行业整体财务指标接近2019年同期水平，肉制品、调味品等子行业收入、利润同比增速领先。上游原材料价格持续上涨，尤其是生鲜乳价格达到2015年以来的阶段性高点，生猪存栏量恢复至2017年末的92.1%。

主要观点

消费支撑经济：消费对经济增长的拉动力度逐季回升，四季度增长4.6%，最终消费增长拉动经济增长2.6个百分点，消费仍为经济稳定运行的重要支撑。
行业景气度回升：2020年12月制造业PMI为51.9%，非制造业商务活动指数为55.7%，均位于荣枯线以上，显示行业景气度持续恢复。
食品价格上涨：2020年全年食品价格上涨10.6%，是推动CPI上涨的主要因素，其中猪肉价格涨幅最大，带动CPI上涨约1.60个百分点。
行业利润持续恢复：2020年12月食品工业PPI环比微降，但行业利润累计同比持续恢复，农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业的利润总额累计同比增速分别为5.90%、6.40%、8.90%。
细分品类增长分化：即饮茶、包装水、酸奶等细分品类增长较快，而果汁、食用油等则呈现负增长趋势。品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续。

关键信息

社零总额：2020全年社零总额同比下降3.9%，四季度餐饮收入同比增长0.2%。
CPI走势：全年CPI上涨2.5%，食品价格上涨10.6%，非食品价格总体变动较小。
PPI走势：全年PPI下降1.8%，12月PPI环比上涨1.1%，显示工业品价格回暖。
生猪产能恢复：2020年末生猪存栏量恢复至2017年末的92.1%，产能持续回升。
食品饮料板块表现：2021年1月板块上涨1.43%，排名第七，市场表现优于全年平均水平。
细分行业表现：
- 白酒：高端品牌表现亮眼，收入和利润均实现增长，市占率向龙头集中。
- 调味品：受益于餐饮市场扩容和消费升级，行业增速较高，未来增长空间较大。
- 乳制品：三四线城市及以下增长动力强劲，细分品类增速分化明显。
- 啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升，但人均消费量提升空间有限。

投资建议

看好白酒赛道：一线白酒价值凸显，建议关注改善明显的成长性个股。
推荐组合：
- 三全食品（月涨跌10.98%）
- 泸州老窖（月涨跌13.95%）
- 贵州茅台（月涨跌5.91%）
- 五粮液（月涨跌-0.24%）
- 山西汾酒（月涨跌-0.23%）

风险提示

食品安全风险：消费者对食品安全的关注度持续上升。
下游需求走弱：疫情后消费需求可能有所波动。
行业政策风险：政府监管政策可能影响行业格局和企业运营。

行业发展趋势

品牌集中度提升：随着消费升级，市场向龙头集中，品牌成为核心竞争力。
线上消费增长：2020年全国网上零售额增长10.9%，其中实物商品网上零售额增长14.8%，吃类商品增速达30.6%。
就地过年影响：疫情后“就地过年”倡议推动大众品类需求，保障性品种受益。
政策支持：商务部加大储备肉投放力度，保障春节市场供应，稳定市场预期。

附图说明

图1：社零同比增速，显示消费逐步回暖。
图2：消费者信心指数 vs. 采购经理人指数，反映市场信心恢复。
图3：CPI当月同比，显示食品价格对CPI的拉动作用。
图4：12月份居民消费价格分类别同比涨跌幅，反映价格结构变化。
图5：12月份居民消费价格分类别环比涨跌幅，显示价格波动情况。
图6：PPI当月同比，显示工业品价格趋势。
图7：主产区生鲜乳平均价周同比，显示价格持续上涨。
图8：2020年食品饮料子行业增速分化，反映行业增长不均衡。
图9：2020Q1-3食品饮料行业子板块营业收入及其增幅，显示各子行业表现。
图10：2020Q1-3食品饮料行业子板块净利润及其增幅，显示利润变化。
图11：白酒制造业主营业务收入和利润总额增速，显示白酒行业增长。
图12：调味品市场规模和增速，显示行业增长趋势。
图13：调味品零售市场规模和增速，显示零售市场增长。
图14：餐饮市场规模及增速，显示餐饮市场回暖。
图15：在线餐饮外卖市场规模及增速，显示外卖市场增长。
图16：乳品业销售呈现周期性，显示行业周期特征。
图17：三四线城市及以下液态奶渗透率，显示增长潜力。
图18：啤酒行业年产量，显示产量变化趋势。
图19：啤酒月产量，显示行业稳定性。

总结

食品饮料行业在2020年经历疫情冲击后展现出较强的恢复能力，消费对经济的支撑作用增强。行业整体进入成熟发展期，但部分细分品类仍维持高增速，如即饮茶、包装水、酸奶等。品牌成为竞争核心，市占率向龙头集中趋势明显。上游原材料价格上涨，但终端销售保持坚挺，行业利润持续恢复。2021年1月食品饮料板块表现良好，市场排名第七。建议关注白酒等价值驱动型子行业，同时警惕食品安全、需求走弱和政策变化等风险。

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