20171030-太平洋-沱牌舍得-600702.SH-继续保持较好增长_业绩释放仍需等待_4页_741kb

报告摘要

沱牌舍得（600702）在2017年三季报中表现出较好的增长趋势，但业绩释放仍需等待。公司收入和利润均实现显著增长，尤其中高档酒类产品表现突出，而低档酒类仍处于调整期。公司通过加强经销商支持、优化渠道结构，提升了销售能力和现金流状况。尽管销售费用大幅增加，但毛利率提升，整体净利率略有下降。

业绩表现：2017年前三季度实现收入12.43亿元，同比增长13.10%；归母净利润0.95亿元，同比增长74.20%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长66.34%。单三季度收入3.64亿元，同比增长14.04%；归母净利润0.33亿元，同比增长4.76%。
产品结构：中高档酒收入10.03亿元，同比增长28.87%；低档酒收入1.13亿元，同比下降25.55%。中高档酒占比进一步提升至85%。
区域表现：西南区（以成都川渝为主）增长28.27%；华中区（以河南郑州为主）增长40%；东北区增长59%；华北区（以京津冀为代表）增长29.5%；华东区（以山东为代表）增长16%。西北区下滑幅度减缓。
现金流改善：公司预收款增加多于应收票据，带动销售商品现金增加，同时购买商品现金减少、支付各项税费减少，使得整体经营活动现金净额同比增长393%。
费用与利润：销售费用大幅增长196%，管理费用持平略降，期间费用率上升23.64%；所得税率同比增加7.8个点，净利率略降0.97个点至9.07%。若加回9000万元内退计提费用，前三季度实际净利率为11.4%。
盈利预测与估值：预计2017~2019年收入增速分别为22%、44%、20%，净利润增速分别为147%、157%、29%。给予增发后180亿市值目标，目标价47.9元，对应20%的上涨空间。

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	净利润（百万元）	净利润增长率	摊薄每股收益（元）	P/E
2016A	1461.58	26.42%	80.20	1025.11%	0.20	202
2017F	1786.00	22.20%	198.17	147.09%	0.49	82
2018F	2566.84	43.72%	509.38	157.04%	1.26	32
2019F	3089.01	20.34%	655.93	28.77%	1.62	25

行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。