20170325-华泰证券-沱牌舍得-600702.SH-定位次高端_舍得成为最大增长点_15页_1mb

沱牌舍得（600702）研究报告总结

核心内容

本报告分析了沱牌舍得在白酒行业中的战略定位与市场表现，指出其作为次高端白酒代表，受益于高端白酒提价潮和消费升级趋势，未来增长潜力巨大。公司通过聚焦白酒业务，调整产品结构，集中资源打造超级单品“品味舍得”，以抢占次高端市场。同时，公司实施渠道扁平化改革，提升营销效率，推动业绩增长。

主要观点

• 次高端市场增长：高端白酒价格持续上涨，如茅台和五粮液，使得次高端市场成为新的增长点。随着消费者收入增加和消费理念升级，次高端白酒市场潜力巨大。
• 公司战略调整：天洋集团控股后，沱牌舍得收缩业务，聚焦白酒，调整产品结构，集中资源打造“品味舍得”这一超级单品，提升市场竞争力。
• 产品结构优化：沱牌舍得在2016年销售量大幅增长，中高档酒收入占比提升，带动毛利率增长，预计未来毛利率将继续提升至70%左右。
• 渠道与营销优化：公司从大商代理模式转向厂商“1+1”模式，有效控制费用，提升销售效率，同时优化营销队伍和激励机制，提升市场拓展能力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为22亿、26.62亿、33.51亿，净利润分别为234.87亿、407.77亿、610.22亿，EPS分别为0.70元、1.21元、1.81元，目标价为31.5-33.6元，维持“买入”评级。

关键信息

• 当前价格：26.6元
• 合理价格区间：31.5-33.6元
• 2017年PE估值水平：45-48倍
• 产品结构：沱牌舍得主打中高端市场，其中“品味舍得”占舍得系列销量的50%以上，2016年舍得系列销售量3,056千升，同比增长60.73%。
• 基酒储备：2016年年末基酒库存达12.9万千升，价值19.69亿元，满足次高端市场增长需求。
• 盈利预测：公司预计2017年收入22亿，净利润较2016年翻倍，未来三年中高端产品年均增速为30-50%，低端产品增速为5-10%。

风险提示

• 产业政策风险：白酒生产线为限制类，若政策调整可能影响公司业务。
• 食品安全风险：食品安全问题可能损害公司声誉和销售。
• 原材料价格波动：粮食价格波动可能影响成本和利润。
• 假冒伪劣风险：市场存在假冒伪劣产品，可能影响公司销售。
• 淡旺季价格波动：春节和中秋为销售旺季，价格波动可能影响业绩。

财务数据概览

盈利预测与估值

• EPS：预计2017-2019年分别为0.70元、1.21元、1.81元，同比增长分别为193%、74%、50%。
• PE：基于2017年45-48倍的PE估值水平，目标价为31.5-33.6元，维持“买入”评级。
• 行业对比：同业可比公司2017年PE平均为33倍，沱牌舍得估值高于行业平均，反映其成长性。

总结

沱牌舍得在次高端白酒市场具备显著优势，凭借“品味舍得”超级单品和渠道优化策略，公司盈利能力和市场拓展能力持续增强。随着消费升级和高端白酒提价，次高端市场潜力巨大，公司有望持续受益并实现快速增长。然而，需关注食品安全、原材料价格波动及政策变化等潜在风险。