20110201-广发证券-沱牌舍得-600702.SH-集团招商引资空间大_未来发展看舍得_19页_513kb

报告摘要

沱牌曲酒是中国十七大名酒之一，四川白酒六朵金花之一，曾于2000年白酒产量位列全国第一。然而，由于发展战略失误和管理层激励机制不完善，公司自2000年后发展停滞，销售收入在8亿左右徘徊。2010年公司开始调整产品结构，提升中高档酒占比，并尝试通过招商引资改善经营状况。

产品结构调整：
- 公司产品结构持续调整，重点发展舍得酒、陶醉酒等中高档产品。
- 舍得酒目前处于高费用投入期，销售费用率高达40%-50%，但若销量突破1000吨，盈利能力有望出现拐点。
- 陶醉酒作为中档酒的主力，销售增长较快，未来有较大发展潜力。
存酒与产能优势：
- 沱牌曲酒存酒量高达5-6万吨，产能曾经达到14.6万吨，为公司未来销售好转提供坚实的基酒储备。
- 大量优质存酒可避免重蹈秦池覆辙，公司无需担心生产环节问题。
医药业务潜力：
- 医药业务主要生产非PVC软袋，符合国家产业政策，市场前景广阔。
- 二期技改扩产项目已竣工，未来可能进行三期改造，预计2011年有望扭亏为盈。
地方政府支持：
- 射洪县政府是沱牌曲酒的实际控制人，对沱牌发展期望较高。
- 射洪县政府计划通过招商引资，推动沱牌八大项目实施，提升公司竞争力。
估值分析：
- 公司当前PE估值偏高，但PB和PS估值较低，显示其估值具有吸引力。
- 若招商引资成功，舍得酒销量增长，公司成长潜力较大。

主要品牌：舍得酒、沱牌曲酒、陶醉酒、吞之乎等。
销售情况：2010年上半年白酒收入下滑23%，但公司尝试通过销售模式调整改善业绩。
财务指标：
- 2010-12年预计每股收益分别为0.21、0.31、0.41元。
- 2011-2012年PE分别为62、48倍。
- 2010年公司存货金额高达12.3亿元，显示其较强的基酒储备。
医药业务：二期技改扩产项目已竣工，预计2011年扭亏为盈，毛利率提升空间较大。
投资建议：由于集团招商引资方案尚无定论，未来盈利预测存在较大不确定性，暂不给出投资评级。