20181030-天风证券-天邦股份-002124.SZ-出栏高增长_成本持续下降_公司养殖业务稳步推进_3页_529kb
报告摘要
天邦股份（002124）总结
核心内容
天邦股份在2018年前三季度实现了收入和出栏量的大幅增长，但净利润同比下滑。公司养殖业务稳步推进，成本持续下降，展现出较强的行业竞争力。随着非洲猪瘟的爆发和行业产能去化，猪周期有望提前启动，公司未来业绩有望改善。
主要观点
- 出栏高增长：公司前三季度总出栏量达143.85万头，同比增长99.85%。
- 成本下行：2018年前三季度育肥猪养殖完全成本为12.27元/公斤。
- 利润波动：由于3月至6月猪价超跌及一季度母猪投产，单三季度利润受到拖累，导致前三季度净利润同比减少45.07%。
- 行业景气预期：非洲猪瘟导致行业产能加速去化，预计2019年猪价将好于2018年，行业景气有望逐步回升。
- 估值修复空间大：公司市值相对较低，业务高速发展与猪周期临近为估值修复提供机会。
关键信息
业绩表现
- 前三季度收入：31.79亿元，同比增长40.42%。
- 前三季度净利润：1.21亿元，同比下降45.07%。
- 单三季度收入：13.17亿元，同比增长43.45%。
- 单三季度净利润：4027万元，同比下降52.30%。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 4,426.00 | 44.59% | 252.31 | -3.75% | 0.22 |
| 2019E | 7,901.25 | 78.52% | 743.85 | 194.81% | 0.64 |
| 2020E | 14,416.00 | 82.45% | 3,439.39 | 362.38% | 2.97 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(P/E) | 15.89 | 22.61 | 23.49 | 7.97 | 1.72 |
| 市净率(P/B) | 4.22 | 1.96 | 1.83 | 1.57 | 0.96 |
| 市销率(P/S) | 2.50 | 1.94 | 1.34 | 0.75 | 0.41 |
| EV/EBITDA | 15.82 | 14.16 | 14.04 | 6.83 | 1.73 |
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）。
- 当前价格：5.11元。
- 目标价格：未提供。
风险提示
- 猪价波动风险。
- 原材料价格波动。
- 养殖疫病风险。
公司优势
- 技术领先：2013年收购艾格菲，学习美国先进养殖经验；2014年收购法国CG 40.69%股权，引入先进技术理念。
- 管理体系完善：拥有健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为养殖效率提升打下基础。
- 成长性高：预计2018-2020年为公司出栏高增长和成本快速下行的大发展阶段。
财务数据摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,370.46 | 3,061.06 | 4,426.00 | 7,901.25 | 14,416.00 |
| 营业利润 | 376.06 | 255.94 | 247.96 | 737.26 | 3,453.08 |
| 归属于母公司净利润 | 372.89 | 262.14 | 252.31 | 743.85 | 3,439.39 |
| 每股收益（元） | 0.32 | 0.34 | 0.22 | 0.64 | 2.97 |
总结
天邦股份在2018年前三季度表现出强劲的出栏增长和成本下降趋势，尽管利润受猪价波动和阶段性成本上升影响，但公司整体养殖业务发展良好。随着非洲猪瘟导致的行业产能去化，猪周期有望提前启动，公司未来业绩有望显著改善。当前估值较低，具备较大的估值修复空间，因此被给予“买入”评级。
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