20220418-华安证券-温氏股份-300498.SZ-养殖成本稳步下行_生猪出栏有望快速增长_4页_507kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了温氏股份在2021年及未来几年的业绩表现、业务发展情况以及投资价值。报告指出，尽管2021年公司因生猪养殖业务亏损严重，但通过优化种猪结构、提升生物安全防控体系等措施，生猪养殖成本持续下降，出栏量显著增长。同时，公司禽类业务保持稳定盈利，预计2022-2024年公司业绩将逐步改善，生猪出栏量和盈利能力有望大幅提升，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 公司2021年实现营业收入649.5亿元，同比下降13.3%。
• 扣非前亏损134亿元，扣非后亏损146.7亿元。
• 2021年Q1-Q4归母净利润分别为5.44亿元、-30.4亿元、-72.0亿元、-37.0亿元。
• 生猪养殖业务亏损约115亿元，其中Q3亏损最高，达52亿元。

2. 生猪出栏量与成本

• 2021年生猪出栏量达1321.7万头，同比增长38.5%。
• 毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.2%。
• 养殖完全成本稳步下行，2021年为20.6元/公斤，较2020年下降11.6%。
• 种猪减值准备约19.07亿元，主要因外购种猪成本高及疫病影响。

3. 种猪结构优化

• 公司重构生物安全防控体系，推广“云南防非模式”，种猪生产成绩全面好转。
• 2021年肉猪上市率回升至85%左右，种猪分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3头。
• 高质量能繁母猪存栏规模控制在100-110万头，为后续生产高质量猪苗奠定基础。

4. 禽类业务表现

• 2021年肉鸡销量11.01亿羽，同比增长4.8%；肉鸭销量5797.89万羽，同比增长1.9%。
• 禽业务盈利约10亿元，鸡上市率和料肉比均为多年最优。

5. 未来展望

• 预计2022年禽链价格上行，2023年生猪价格有望上行。
• 2022-2024年公司生猪出栏量分别为1800万头、2700万头、3780万头，同比增长36.2%、50.0%、40.0%。
• 归母净利润预计为-50.94亿元、76.76亿元、223.79亿元，EPS分别为-0.8元、1.21元、3.52元。
• 公司给予目标市值1740亿元，合理估值27.39元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

生猪与禽类业务数据

• 生猪业务：
  • 2021年出栏量1321.7万头，同比增长38.5%。
  • 养殖完全成本20.6元/公斤，同比下降11.6%。
  • 2021年毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.2%。
• 禽类业务：
  • 2021年肉鸡销量11.01亿羽，同比增长4.8%。
  • 肉鸭销量5797.89万羽，同比增长1.9%。
  • 禽业务盈利约10亿元。
  • 鸡上市率94.75%，创历史新高；料肉比同比下降0.15。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标市值：1740亿元
• 合理估值：27.39元
• 未来三年盈利预测：
  • 2022年：归母净利润-50.94亿元，EPS-0.80元
  • 2023年：归母净利润76.76亿元，EPS1.21元
  • 2024年：归母净利润223.79亿元，EPS3.52元

风险提示

• 疫情风险
• 猪价大跌风险

结论

温氏股份在2021年受生猪价格下跌及成本上升影响，出现严重亏损。但通过优化种猪结构、加强生物安全防控等措施，公司养殖成本持续下降，出栏量显著增长，预计2022年及以后业绩将逐步恢复并增长。分析师认为，公司未来三年具有较大的盈利增长空间，维持“买入”评级。