20221021-天风证券-天邦食品-002124.SZ-三季度盈利改善明显_养殖业务扭亏为盈_3页_705kb

天邦食品（002124）总结

核心内容

2022年前三季度，天邦食品实现营业收入68.34亿元，同比下降18.91%；实现归母净利润10亿元，同比增长137.09%。其中，第三季度实现营业收入29.08亿元，同比增长3.08%；归母净利润4.17亿元，同比增长120.38%。公司三季度盈利显著改善，养殖业务实现扭亏为盈。

主要观点

1. 生猪出栏稳健增长，成本下降趋势显著

• 出栏量：2022年1-9月累计出栏生猪309万头，同比增长10%；其中，肥猪销售292万头，仔猪销售约17万头。
• 销售均价：三季度生猪销售均价为22.88元/kg，环比增长50%；肥猪销售均价为16.64元/kg，同比下降18.28%。
• 盈利情况：由于一季度和二季度猪价仍处于低位，公司前三季度生猪业务仍存在经营性亏损。但三季度猪价超预期上涨，带动养殖业务扭亏为盈，预计单三季度头均盈利超450元，相比二季度亏损约300-500元/头，盈利显著提升。
• 出栏均重：三季度生猪出栏均重约为108kg，环比下降14%，主要由于仔猪销售占比提升。

2. 聚焦生猪产业链，未来增长可期

• 产能储备：公司育肥产能储备充足，自建、租赁及合作农户模式可实现年出栏800-1000万头。
• 能繁母猪存栏：截至2022年9月底，公司能繁母猪存栏约30万头，预计年底将扩张至40万头，为后续生猪出栏增长提供支撑。
• 成本改善：公司通过提高产量、降低摊销费用等方式显著改善成本，单公斤摊销费用从约2.5元降至约1.9元；断奶仔猪成本从约450元/头降至约360元/头。
• 资金状况：公司资产负债率从二季度末的78.68%降至三季度末的76.45%，资金压力有所缓解。公司定向增发持续推进，若落地可获得8亿元资金，增强流动性。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前市值对应2023年出栏量，头均市值低于2000元，处于历史底部区间，具备向上空间。
• 盈利预测：
  • 2022年预计营业收入127.20亿元，同比增长21.07%；归母净利润19.47亿元，同比增长143.64%。
  • 2023年预计营业收入218.88亿元，同比增长72.07%；归母净利润34.01亿元，同比增长74.69%。
  • 2024年预计营业收入249.97亿元，同比增长14.20%；归母净利润32.66亿元，同比下降3.99%。
• 每股收益：预计2022年每股收益1.06元，2023年1.85元，2024年1.78元。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：2022年7.24，2023年4.14，2024年4.31。
  • 市净率（P/B）：2022年2.61，2023年1.60，2024年1.23。
  • EV/EBITDA：2022年6.28，2023年1.08，2024年1.50。

关键信息

• 盈利能力：三季度盈利显著改善，预计单季度盈利约5亿元，二季度亏损约3-5亿元。
• 财务数据：公司资产负债率下降，货币资金增长，固定资产增加，生产性生物资产增长。
• 投资建议：公司具备显著的盈利潜力，头均市值处于低位，未来增长空间可观。
• 风险提示：疫情风险、猪价不达预期、政策变动、出栏量不及预期。

财务预测摘要

主要财务比率