20181030-华泰证券-天邦股份-002124.SZ-产能扩张仍在途_周期大概率回升将彰显高弹性_4页_981kb

天邦股份（002124）2018年季报点评总结

核心内容

天邦股份（002124）在2018年前三季度实现收入31.79亿元（同比增长40.42%），净利润1.21亿元（同比下降45.07%），扣非后净利润亏损0.17亿元。公司出栏生猪143.85万头（同比增长99.85%），销售均价11.99元/公斤（同比下降20.49%）。尽管净利润下滑，但公司业绩表现仍符合预期，主要受益于猪价季节性回升，推动销售毛利率环比提升8.41个百分点至17.27%。

主要观点

1. 周期回升预期提升估值

• 公司预计2018-2020年业绩分别为2.67亿、7.86亿、26.03亿元，较此前预测有所下调。
• 鉴于猪周期明年大概率回升，参照一线龙头企业当前平均38倍的18年PE，考虑到公司养殖完全成本相对较高，给予公司18年28-30倍PE，调高目标价至6.44-6.90元，维持“买入”评级。

2. 产能扩张持续进行

• 公司在建工程预计转固后新增24万头母猪产能，累计达到35万头母猪产能水平。
• 期末生产性生物资产增加46.9%，存货增长53.2%，显示生猪存栏大幅增加，产能扩张仍在进行中。

3. 成本控制有效

• 9月份育肥猪完全成本为12.86元/公斤，1-9月平均成本为12.27元/公斤，同比显著下降。
• 公司在成本管控方面表现突出，为未来盈利增长奠定基础。

4. 合作户增长推动出栏量

• 期末其他应付款项同比增长160.69%，表明有大量新合作户加入，预计全年出栏量将超过200万头，未来1-2年将突破500万头。

5. 盈利能力改善

• Q3毛利率环比提升，公司经营效率逐步改善。
• 预计2019年和2020年净利润将大幅增长，分别达到7.86亿和26.03亿元，EPS分别为0.68元和2.24元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计48.14亿元，同比增长57.27%；2019年预计114.44亿元，同比增长137.72%；2020年预计185.96亿元，同比增长62.49%。
• 净利润：2018年预计2.67亿元，同比增长1.91%；2019年预计7.86亿元，同比增长194.22%；2020年预计26.03亿元，同比增长231.16%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计0.23元，2019年预计0.68元，2020年预计2.24元。
• 销售毛利率：2018年前三季度平均为15.54%，Q3为17.27%，同比仍下降6.36%。
• 净利率：2018年前三季度平均为5.55%，Q3为6.87%，同比略有改善。
• ROE：2018年预计为8.30%，2019年为19.89%，2020年为40.68%，盈利能力有望显著提升。

资产负债状况

• 资产负债率：2018年为47.19%，2019年为57.56%，2020年为46.23%，表明公司融资规模扩大，但财务风险可控。
• 流动比率：2018年为0.72，2019年为0.79，2020年为1.13，短期偿债能力有所增强。
• 速动比率：2018年为0.29，2019年为0.28，2020年为0.37，短期流动性相对紧张，但未来有望改善。

估值指标

• PE（2018年）：22.18倍，预计目标价为6.44-6.90元，对应28-30倍PE。
• PB（2018年）：1.84倍，估值处于合理区间。
• EV/EBITDA（2018年）：10.20倍，显示公司具备一定的投资价值。

风险提示

• 非洲猪瘟继续蔓延可能对公司养殖业务造成冲击。
• 资产负债率上升可能带来一定的财务压力。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

天邦股份在2018年前三季度表现稳健，受益于猪价季节性回升，毛利率显著改善。公司持续进行产能扩张，养殖成本控制良好，预计未来几年出栏量将大幅增长。尽管当前净利润有所下滑，但随着猪周期回升，公司盈利有望显著提升。当前估值合理，给予“买入”评级，目标价上调至6.44-6.90元。需关注非洲猪瘟对业务的影响。