20180130-广发证券-天邦股份-002124.SZ-产业链布局趋于完善_养殖业务极具弹性_22页_1mb

天邦股份（002124.SZ）总结

核心内容概述

天邦股份成立于2007年，是国内产业链布局较为完善的农牧企业之一，主要业务包括水产饲料、生物制品、生猪养殖、生鲜食品、工程建设等。公司基本形成了以生鲜肉及肉制品、水产品为核心的两大产业链布局，2016年实现营收23.7亿元，其中饲料、养殖及食品加工业务收入占比分别为44%和49%。

主要观点与关键信息

生猪养殖业务

• 效率提升与成本控制：公司通过参股CG布局育种环节，提升PSY（头均母猪年供肥猪数）水平至国内领先，从而有效降低养殖成本。
• 规模化扩张：公司采用“公司+家庭农场”模式，推动生猪养殖产能扩张。2018-2019年规划出栏量分别为约260万头和600万头。
• 战略规划：公司规划建设33个项目，包括28个母猪场、2个公猪站和3个培育场，总投资约24.09亿元，预计达产后可形成年出栏约680万头商品猪的生产能力。
• 盈利能力提升：公司生猪养殖成本逐步改善，出栏量增长显著，推动公司业绩中枢上移，预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.78元、0.9元。

疫苗业务

• 研发投入领先：成都天邦拥有先进的疫苗生产线，产品涵盖猪用和禽用疫苗，是国内领先的生物制品企业。
• 外延扩张：公司以自有资金2亿元收购中国动物保健品20.4%的股权，未来合作具有较大潜力。
• 产品优势：公司疫苗产品包括圆环、腹泻二联苗、猪瘟等强势品种，具备市场竞争力。

饲料业务

• 稳定收入来源：饲料业务是公司稳定的收入与利润来源，主要布局在浙江、江苏、安徽、广东、越南等地区。
• 特种料与虾料重点发展：公司加码特种水产饲料和虾料业务，技术优势明显，品种齐全，未来增长空间广阔。
• 水产饲料销量：2016年水产饲料销量约14.7万吨，销售收入达8.17亿元。

终端品牌布局

• 打造“拾分味道”品牌：公司通过自建食品加工中心，推出“拾分味道”终端品牌，拓展下游食品端市场。
• 品牌影响力：品牌先后获得“年度品牌猪肉”、“中国特好吃品牌猪肉银猪奖”等称号，市场认可度较高。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.78元、0.9元，对应PE估值分别为25倍、13倍、11倍，显示出良好的成长性和投资价值。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价波动将直接影响公司养殖盈利能力。
• 疫病风险：若发生类似H7N9禽流感等疫病，将对猪价和养殖企业盈利造成负面影响。
• 食品安全风险：若食品安全措施不到位，可能引发食品安全问题，影响公司声誉和市场表现。

财务表现

• 收入与利润增长：公司2017年收入增速约26%，2018年和2019年预计分别增长41.71%和54.77%。
• 净利润预测：2017年净利润约29900万元，2018年预计60195万元，2019年预计69537万元。
• 资产负债情况：2017年资产负债率52.4%，流动比率0.68，速动比率0.29，显示公司具备一定的偿债能力。

估值分析

• PE与PB：2017年PE为25.21倍，PB为4.64倍；2018年PE降至12.52倍，PB降至3.50倍；2019年PE进一步降至10.84倍，PB降至2.72倍。
• EV/EBITDA：2017年EV/EBITDA为19.61倍，2018年降至10.46倍，2019年进一步降至8.45倍，显示估值逐步下降，但公司成长性仍具吸引力。

总结

天邦股份在生猪养殖、疫苗研发和水产饲料业务方面表现突出，通过参股CG提升育种水平，采用“公司+家庭农场”模式加快扩张，打造“拾分味道”终端品牌拓展下游市场。饲料业务稳定，特种水产饲料发展潜力大。公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级，但需关注猪价波动、疫病和食品安全等风险。