20200904-东吴证券-有色金属行业深度报告_供应减速_需求扩张_景气上行_24页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦铜行业，分析其供需变化及投资机会。整体来看，铜价在经历长期下行后于2020年3月触底反弹，全球铜精矿和精炼铜供需格局由松转紧，铜行业进入中期景气上行周期。

主要观点

• 铜价触底反弹：铜价在2020年3月跌至历史低位后，开始逐步回升，反映宏观经济的复苏迹象。
• 全球铜资源集中于南美：智利和秘鲁是全球主要的铜资源国，铜储量分别占全球的23%和10%，而中国仅占3%。
• 中国铜矿依赖进口：尽管中国铜矿产量增速高于全球，但自给率仅为22%，进口依赖度高，主要来自智利和秘鲁。
• 铜需求稳步增长：中国是全球最大的精炼铜消费国，2020-2022年预计需求分别为1307/1340/1364万吨，年复合增速为2.1%。
• 铜精矿供给偏紧：受疫情和矿山扩产计划推迟影响，全球铜精矿供需在2020-2022年出现缺口，中国铜精矿缺口亦持续扩大。
• 冶炼费下降压制产量：冶炼费用持续走低，影响精炼铜产量增长，2019年国内产量增速仅为5.6%。
• 投资建议：建议关注资源型公司如紫金矿业、西部矿业，以及冶炼端公司如江西铜业、云南铜业、铜陵有色，因全球铜矿供给偏紧，铜价有望反弹，冶炼企业将受益。
• 风险提示：海外项目投产不及预期、经济复苏不及预期、铜价下跌超预期等风险可能影响行业走势。

关键信息

铜资源与产量

• 全球铜资源：2019年全球铜储量为87000万吨，智利占23%，秘鲁占10%，墨西哥占6.1%，中国占3%。
• 中国铜产量：2019年中国矿产铜产量为160万吨，全球占比40%，但自给率仅为22%，严重依赖进口。
• 铜精矿供需：2020-2022年全球铜精矿供需缺口分别为-27.3/-29.5/-25.9万吨；中国缺口分别为-563/-569/-583万吨。

铜需求结构

• 电力行业：占比最高，达53%，2020-2022年预计需求分别为686.5/693.4/699.0万吨。
• 空调家电：需求增长空间仍存在，预计2020-2022年铜需求分别为204.2/208.1/211.2万吨。
• 汽车领域：新能源汽车增速远超传统汽车，预计2020-2022年总需求分别为101/108/118万吨。
• 建筑行业：铜需求增速逐步放缓，预计2020-2022年需求分别为104.7/106.7/108.6万吨。

投资标的

• 紫金矿业：资源型龙头，拥有6200万吨铜资源储量，2020年产量预计为41万吨。
• 江西铜业：国内最大的综合性铜生产企业，2020年产量预计为20.8万吨。
• 云南铜业：中铝旗下核心企业，2020年产量预计为8.6万吨。
• 铜陵有色：国内主要阴极铜生产企业，铜箔产能达4.5万吨。
• 西部矿业：主要从事铜、铅、锌等金属的采选、冶炼及贸易，2020年产量预计为5.0万吨。

风险提示

• 海外项目投产不及预期；
• 经济复苏不及预期；
• 铜价下跌超预期。

行业趋势与未来展望

• 全球铜精矿供给：受疫情影响，2020年全球铜精矿产量下降，2020-2022年供需格局逐步由松转紧。
• 中国铜精矿缺口：2020-2022年缺口持续扩大，需依赖进口。
• 精炼铜供需：国内精炼铜产量增速放缓，但需求增长，整体维持弱平衡。

数据与图表

• 铜产业链：涵盖矿山开采、废杂铜回收、精炼、加工等环节。
• 铜价走势：与美元指数走势相反，2020年6月突破6000美元/吨。
• 铜精矿供需：2020-2022年全球及中国铜精矿供需格局变化。
• 精炼铜供需：2020-2022年全球及中国精炼铜产量与需求变化。
• 投资估值：2020年9月4日，各公司PE、EPS及总市值数据。

结论

随着全球铜精矿供给偏紧及中国精炼铜需求稳步增长，铜行业迎来中期景气上行。投资建议关注资源型及冶炼型标的，同时警惕铜价下跌及海外项目进度不及预期等风险。