有色金属行业深度报告：供应减速，需求扩张，景气上行-20200904-东吴证券-24页_1019kb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国铜行业在2020-2022年的供需变化及投资建议，指出在全球疫情冲击和铜精矿供给偏紧的背景下，铜行业进入中期景气上行阶段，对相关企业形成利好。

主要观点

• 铜价触底反弹：铜价在2020年3月跌至历史低位后，逐步回升，显示宏观经济有所回暖。
• 铜资源分布：全球铜资源主要集中在南美洲，尤其是智利和秘鲁，而中国铜矿资源相对匮乏，严重依赖进口。
• 铜需求增长：中国作为全球最大的精炼铜消费国，需求稳步增长，主要由电力、空调家电、汽车、建筑和电子产业驱动。
• 铜精矿供给收缩：全球铜精矿产量因疫情和矿山扩产计划推迟而出现缺口，中国同样面临铜精矿供给不足问题。
• 冶炼费用下降：冶炼费用持续走低压制了精炼铜产量增长，国内供需格局趋于弱平衡。
• 投资建议：建议关注资源型公司如紫金矿业、西部矿业，以及冶炼端公司如江西铜业、云南铜业、铜陵有色。

关键信息

铜资源分布

• 全球储量：2019年全球铜可采储量为87000万吨，智利占23%，中国仅占3%。
• 中国储量分布：主要集中在西北、华东和东北，其中西藏的铁格隆南铜矿为国内最大单个千万吨级铜矿床。
• 中国产量：2019年我国矿产铜产量160万吨，全球占比约10%，但精炼铜产量达978万吨，占全球40%。

铜需求结构

• 主要下游：电力（53%）、空调家电（15%）、交运（汽车）（9%）、建筑（8%）、电子（7%）。
• 未来需求预测：2020-2022年预计精炼铜需求分别为1307/1340/1364万吨，年复合增速为2.1%。
• 细分领域增长：
  • 电网投资回暖，预计2020-2022年电网用铜需求增速分别为1.2%、1.0%、0.8%。
  • 新能源汽车增速远超传统汽车，预计2020-2022年新能源车铜需求增速为42%、35%、38%。
  • 建筑用铜需求增速分别为2.2%、2.0%、1.7%。

铜精矿供需格局

• 全球供给：2020-2022年全球铜精矿供给分别为2008.0、2058.3、2096.1万吨，年复合增速为-2.2%、2.5%、1.8%。
• 全球需求：2020-2022年全球铜精矿需求分别为2035.3、2087.8、2121.9万吨，缺口分别为-27.3、-29.5、-25.9万吨。
• 中国供给：2020-2022年国内铜精矿缺口分别为-563、-569、-583万吨，需依赖进口维持供应。

精炼铜供需格局

• 全球精炼铜产能：从2000年的1700万吨增长至2019年的2880万吨，年复合增速2.8%。
• 中国精炼铜产量：2019年为978万吨，增速5.6%，预计2020-2022年产量分别为960/990/1030万吨。
• 国内精炼铜缺口：2020-2022年缺口分别为-6.9/-19.6/-23.7万吨，供需偏紧。

投资建议

• 资源型公司：紫金矿业、西部矿业。
• 冶炼端公司：江西铜业、云南铜业、铜陵有色。

风险提示

• 海外项目投产不及预期：疫情反复可能影响海外矿山产能扩张。
• 经济复苏不及预期：若经济复苏不如预期，铜需求增长可能受阻。
• 铜价下跌超预期：受国际原油价格下跌及全球经济压力影响，铜价可能承压下行。

表格汇总

图表目录（简要）

• 图1：铜产业链一览
• 图2：“铜博士”与美元指数走势反向
• 图3：铜价触底反弹
• 图4：铜矿探采投资额下降
• 图5：全球主要国家铜储量变化
• 图6：2019年全球铜矿储量分布
• 图7：秘鲁储量增速冠绝全球
• 图8：国内主要省份铜储量分布
• 图9：我国矿产铜增长波动较大
• 图10：我国铜精矿进口数量逐年上升
• 图11：智利、秘鲁是我国铜精矿主要进口来源
• 图12：我国拉动全球精炼铜需求
• 图13：我国精炼铜需求量全球占比大幅跃升
• 图14：我国精炼铜需求结构
• 图15：电网投资增速跌幅收窄
• 图16：空调行业保持较快增长
• 图17：房屋竣工面积增速已经转正
• 图18：新能源汽车增速远超传统汽车
• 图19：全球精炼铜产能逐步上升
• 图20：2019年我国精炼铜产量占比全球40%
• 图21：铜精炼费用逐年下跌
• 图22：国内外精炼铜产量增速均有所下滑