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周观：降准不改货币政策稳健基调（2021年第24期）总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，不包括已执行5%的金融机构。此次降准旨在支持实体经济发展，降低综合融资成本，但其对市场的影响有限，无法改变整体趋势。

主要观点

1. 降准对市场的影响

• 流动性角度：降准能够在一定程度上刺激市场情绪，但对市场趋势影响不大。
• 债市表现：降准暗含下半年经济下行预期，对债市利好，但无法判断货币政策转向宽松。
• 政策利率关注：央行自2020年4月起维持7天期逆回购中标利率在2.20%，MLF利率在2.95%，市场利率DR007围绕政策利率波动。后续MLF利率调整成为债市博弈焦点。
• 债市策略建议：在进一步宽松信号确认前，债市将保持震荡，建议采取中性久期策略。

2. 全球债市与美债走势分析

• 美债收益率下降：7月8日，10年期美债收益率触及近五个月低位。
• 美国服务业复苏不及预期：6月ISM服务业PMI不及预期，服务业就业PMI跌破荣枯线，市场对中短期经济复苏持悲观预期。
• Delta病毒影响：Delta变异病毒的全球蔓延增加了经济复苏的不确定性，推动全球国债收益率走低。
• 美联储提前加息预期：通胀预期回落，期限溢价下行，导致美债收益率曲线趋平。
• 三季度美债走势：由通胀预期和实际利率主导，若通胀预期下降幅度大于实际利率上升，则收益率下降，反之则上行。全年美债收益率预计将“缓抬升”。

3. 转债市场策略

• 中报业绩窗口期：7月进入中报业绩窗口期，配置主线为业绩支撑、景气度和低估值。
• 推荐行业与个券：
  • 半导体及电子行业：捷捷转债、洁美转债、环旭转债、立讯转债。
  • 新能源车板块：三花转债、星源转2、中鼎转2、鹏辉转债、银轮转债。
  • 光伏行业：福20转债、林洋转债、旗滨转债，关注隆基和通威转债的发行进度。
  • 低估值板块：推荐银行相关转债，如光大转债、苏银转债、杭银转债、南银转债。

关键信息

• 降准影响：降准后市场情绪有所刺激，但无法改变经济趋势。
• 货币政策立场：央行多次强调稳健的货币政策不变，不搞大水浸灌。
• 美债走势：受美国服务业复苏不及预期、Delta病毒影响和美联储提前加息信号影响，美债收益率下降，曲线趋平。
• 转债市场表现：本周转债指数持续上涨，成交量小幅增加，部分个券如长汽转债、银轮转债涨幅居前。
• 风险提示：央行全面降准超预期、货币政策保持稳健、国内外疫情反复。

数据与图表概览

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购操作共500亿元，到期1100亿元，净投放-600亿元。
• 货币市场利率：多数上行。
• 国债与国开债收益率：两周内持续下行。
• 利率债发行量：对比上行。

国内宏观数据

• 商品房成交面积：持续上行。
• 钢材价格指数：上行。
• LME有色金属期货：多数价格下行。
• 商品价格指数：RJ/CRB下行，南华工业品上行。
• 原油价格：布伦特和WTI原油价格下行。
• 就业数据：美国初请失业金人数低位波动，续请人数下降。
• 非制造业PMI：不及预期，创二季度最低值。
• 全球主要股指：涨跌互现，VIX恐慌指数上升，日经225指数下跌。

转债市场表现

• 行情回顾：转债指数持续上涨，主要行业如汽车、化工、电气设备涨幅居前。
• 成交情况：成交量小幅增加，部分个券表现突出。
• 行业涨跌幅：汽车、化工、电气设备涨幅居前，休闲服务、医药生物、食品饮料跌幅居前。
• 转债个券表现：部分转债如长汽转债、银轮转债涨幅明显。
• 估值变化：溢价率走势总体平稳，不同价格、平价、评级和规模的转债表现各异。

风险提示

• 央行降准超预期：可能对市场产生额外影响。
• 货币政策保持稳健：不转向宽松。
• 国内外疫情反复：可能影响经济复苏预期和市场情绪。

附录

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性。
• 投资评级标准：
  • 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
  • 行业投资评级：增持、中性、减持。

数据来源：Wind，东吴证券研究所