20210804-国盛证券-山鹰国际-600567.SH-回购彰显信心_箱板纸景气上行_3页_586kb

山鹰国际（600567.SH）总结

核心内容概述

山鹰国际（600567.SH）作为一家造纸行业企业，近期通过大额自有资金回购股份，显示出对公司未来发展的信心。同时，公司所处的箱板纸市场正迎来旺季，价格持续上涨，预计下半年景气度将进一步提升，带动盈利能力增强。此外，公司通过持续的产能扩张和股权激励计划，为中期成长提供支撑。

主要观点

• 回购彰显信心：公司以自有资金回购股份，金额不低于2亿元且不超过4亿元，回购价格上限为3.63元/股，占总股本的1.19%-2.39%，表明管理层对公司长期价值的认可。

• 箱板纸景气上行：箱板纸价格在7月30日达到5070元/吨，较4月低点上涨310元/吨。渠道库存保持健康，约为25-30天。8月1日公司成功提价100元/吨，提价落地情况良好，后续仍有提价预期。提价后，高端箱板纸和低端箱板纸的吨盈利分别可达约500元和200元。

• 下半年景气预期强烈：箱板纸为传统旺季，2019年和2020年行业下半年消费量占比分别为52.0%/53.1%和53.5%/55.3%。山鹰国际在2019年和2020年下半年销量占比分别为55.1%和62.9%，显示其在行业中的竞争优势。预计下半年价格趋势性上行，盈利能力将显著提升。

• 高端箱板纸格局优化：由于外废清退，高端箱板纸市场集中度提高，CR4达约80%（其中山鹰约占20%）。龙头企业的议价能力增强，保障了底层利润。在下半年外废成本预期下行的背景下，高端箱板纸的盈利空间将进一步扩大。

• 产能扩张支撑成长：公司2021年拥有约600万吨产能，未来年均增长约100万吨。股权激励计划提振了管理层和员工的积极性，预计5年CAGR为15%。

• 财务表现强劲：预计公司2021-2023年营业收入分别为324.68/386.87/448.41亿元，归母净利润分别为21.54/25.86/30.26亿元，同比分别增长56.0%/20.0%/17.0%。当前股价对应PE分别为6.9X/5.7X/4.9X，估值水平较低，具备投资吸引力。

关键信息

股票信息

• 行业：造纸
• 前次评级：买入
• 8月3日收盘价：3.21元
• 总市值：14,817.13百万元
• 总股本：4,615.93百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：47.01百万股

财务预测（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	23,241	24,969	32,468	38,687	44,841
归母净利润	1,362	1,381	2,154	2,586	3,026
EPS（最新摊薄）	0.30	0.30	0.47	0.56	0.66

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	19.1	16.7	19.9	20.2	20.3
净利率（%）	5.9	5.5	6.6	6.7	6.7
ROE（%）	9.1	8.1	11.2	12.0	12.3
P/E（倍）	10.9	10.7	6.9	5.7	4.9
P/B（倍）	1.1	1.0	0.9	0.8	0.7

风险提示

• 疫情持续蔓延
• 终端需求大幅下滑
• 项目建设不及预期

结论

山鹰国际凭借大额回购和行业景气度提升，展现出强劲的发展势头。公司具备良好的盈利能力，且在高端箱板纸市场中占据重要地位。未来三年，公司预计实现持续增长，估值水平较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但整体前景乐观，建议投资者关注。