20170923-光大证券-当代明诚-600136.SH-启动非公开增发并购新英体育_深度绑定新英管理层_15页_1mb

当代明诚并购新英体育深度分析总结

核心内容

当代明诚拟以现金方式收购新英体育100%股权，作价5亿美元（约34.32亿元人民币），并通过非公开增发募集不超过20亿元人民币资金。此次并购旨在通过资源协同提升公司在体育版权运营、全媒体体育文化传播领域的竞争力，推动公司体育业务快速规模化发展。

主要观点

1. 并购背景与目标

• 当代明诚原为道博股份，自2015年起通过并购转型为文化控股集团，布局涵盖影视剧、体育营销、体育经纪、体育场馆及赛事运营等领域。
• 新英体育是国内领先的体育版权运营公司，拥有2010/2011至2018/2019赛季英超联赛在中国大陆及澳门地区的全媒体独家转播权，以及2018/2022年欧洲杯新媒体版权和赞助权益。
• 并购后，当代明诚将与苏宁体育成立合资公司，进一步巩固英超版权运营优势，实现9年英超独家运营。

2. 融资与管理层绑定

• 2017年9月22日启动非公开增发，募集不超过20亿元人民币，其中李建光认购5.5亿元，喻凌霄认购4.5亿元，当代集团认购7.5亿元。
• 新英体育管理层认购金额合计10亿元，锁定期至2021年，显示其对公司未来发展信心。
• 大股东武汉当代集团提供流动性支持，以确保并购顺利实施。

3. 体育业务增长潜力

• 新英体育2016年净利润为1.78亿元，2017年1-5月净利润已达1.76亿元，全年预测净利润2.43亿元。
• 并购后，预计2017-2019年当代明诚备考净利润分别为2.91亿、5.09亿、5.83亿，EPS分别为0.60、0.87（摊薄后）、1.00（摊薄后）元。
• 公司预测2018年PE为25倍，目标价为21.75元，首次给予“买入”评级。

关键信息

1. 收购与运营

• 新英体育版权分销收入占比超过80%，是其盈利模式的核心。
• 与腾讯、乐视、新浪、聚力传媒等建立长期合作关系，覆盖国内几十家电视台转播渠道。
• 与苏宁体育合作，共同运营英超等赛事版权，增强市场竞争力。

2. 财务预测

3. 投资建议

• 预计2017-2019年公司影视+体育营销净利润分别为2.11亿、2.65亿、3.27亿。
• 以2018年备考业绩25倍PE为目标估值，目标价21.75元，给予“买入”评级。

风险提示

• 并购整合失败风险。
• 融资风险，需依赖贷款或债券融资，年化利息约1.7亿元。
• 政策风险，海外并购受监管影响。
• 市场竞争加剧，更多参与者可能进入体育版权市场。

附录

1. 财务指标

• 利润表：

  • 营业收入：507.55%（2015）、31.98%（2016）、34.50%（2017E）、26.50%（2018E）、20.70%（2019E）。
  • 净利润：5504.09%（2015）、128.51%（2016）、72.53%（2017E）、25.68%（2018E）、23.31%（2019E）。
  • PE：148（2015）、65（2016）、38（2017E）、30（2018E）、24（2019E）。

• 资产负债表：

  • 总资产：1,218（2015）、3,580（2016）、3,203（2017E）、3,584（2018E）、4,034（2019E）。
  • 股东权益：911（2015）、2,470（2016）、2,716（2017E）、3,030（2018E）、3,415（2019E）。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：58（2015）、266（2016）、250（2017E）、95（2018E）、188（2019E）。

2. 关键指标

分析师声明

分析师王铮保证本报告观点为个人观点，不与报酬直接相关。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法局限性

本报告分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附注

• 本报告仅供公司客户使用。
• 投资者需谨慎考虑，建议咨询专业人士。