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体育大年持续催化，体育龙头触底反弹总结

核心内容

武汉当代文体（以下简称“公司”）作为国内体育产业龙头企业，凭借“体育+影视”双轮驱动模式，持续布局体育版权运营、体育营销、体育经纪等核心业务，并在影视内容制作领域深耕精品化路线。2020年受疫情影响，公司业绩大幅下滑，但随着2021年成为体育大年，体育板块有望迎来触底反弹。公司已拥有丰富的版权资源，包括亚足联、欧足联及西甲赛事版权，并通过引入国际团队提升版权运营能力。同时，公司影视板块亦在2021年迎来权益变现周期，业绩增长可期。

主要观点

• 体育产业复苏：新冠疫情对体育产业造成冲击，但长期来看，体育消费及观赛意愿维持高位，体育产业预计在2025年达到5万亿元规模，具备长期增长潜力。
• 体育大年机遇：2021年将成为体育大年，东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型赛事集中举办，体育版权运营及体育营销服务将释放业绩。
• 版权资源壁垒高：公司拥有亚足联、欧足联、西甲等顶级赛事版权，形成强大的资源壁垒，版权运营能力突出。
• 体育营销能力出众：公司旗下双刃剑体育营销公司具备丰富的国际赛事运营经验，成功推动多个品牌进入国际赛事市场。
• 影视业务恢复：2021年公司计划推出多部精品剧目，影视板块收入有望增长。

关键信息

体育业务

• 版权资源：公司拥有亚足联、欧足联、西甲赛事版权，覆盖全球市场。
• 体育赛事：2021年将举办东京奥运会、欧洲杯、美洲杯、WTT乒乓球大满贯、澳网等大型赛事。
• 体育营销：公司促成多个品牌进入国际赛事市场，包括雅迪、帝牌、科乐美、德国马牌等。
• 版权运营：新英体育作为公司核心版权运营平台，与西甲联盟、MediaPro成立合资公司，延长版权期限至2028/2029赛季。
• 业绩预期：预计2021年体育业务收入达2078.5亿元，同比增长215.0%，毛利率提升至38.0%。

影视业务

• 精品化路线：强视传媒作为公司影视核心，坚持精品化路线，制作多部高收视率电视剧。
• 影视项目：《幸福到万家》、《功勋》等剧目计划2021年播出，预期将带动影视收入增长。
• 影视收入：2021年影视业务收入预计达235.1亿元，同比增长490.0%，毛利率预计达22.5%。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.39元、0.36元、0.46元。
• 估值：对应PE分别为18倍、19倍、15倍，估值水平较低，具备投资价值。
• 财务预测：2021年营业收入预计达2313.66亿元，净利润预计达226.15亿元，公司经营现金流逐步改善。

风险提示

• 政策风险：体育政策发生重大改变可能对公司业务造成影响。
• 业务整合风险：并购项目整合或不及预期可能影响公司整体效益。
• 行业复苏风险：体育及影视行业复苏可能不及预期。
• 版权获取风险：赛事版权获取或不及预期可能影响版权收入。
• 运营风险：并购项目运营或不及预期可能影响公司盈利。

表格摘要

公司财务数据（单位：百万元）

体育与影视业务收入及毛利率

图表摘要

• 图1：公司发展历程，2014年转型文化产业，2015年收购强视传媒，2016年涉足体育行业。
• 图2：公司股权结构，实控人为艾路明，新星汉宜和武汉当代科技产业集团为前两大股东。
• 图3：公司2016年以来营业收入及增速，2020年营收大幅下降。
• 图4：公司2016年以来归母净利润及增速，2020年亏损严重。
• 图5：公司主营业务结构，体育服务占比逐年上升。
• 图6：公司主营业务毛利率变化，2020年毛利率转负。
• 图7：我国体育产业规模及增速，持续增长。
• 图8：我国体育产业总产值占GDP比重，逐步上升。
• 图9：体育赛事运营是体育产业链的核心。
• 图10：我国体育赛事运营产业链，涵盖多个环节。
• 图11：赛事版权运营收入构成，转播版权与广告收入占比最大。
• 图12：赛事运营与营销收入构成，企业冠名费占比较高。
• 图13：2020东京奥运会延期至2021年。
• 图14：疫情结束后球迷看球意愿，仍保持较高水平。
• 图15：宝洁与国际奥委会续约，延长至2028年。
• 图16：20%赞助商计划减少赞助支出，但整体赞助意愿较强。
• 图17：欧洲赞助市场总价值波动，2020年跌至最低点。
• 图18：欧洲体育赞助市场价值波动，2020年体育赞助仅下降9%。
• 图19：英超转播版权收入持续增长。
• 图20：爱奇艺与新英体育成立“爱奇艺体育”平台。
• 图21：新英体育建立西甲电视联播网，提升赛事影响力。
• 图22：新英体育与西甲联盟、MediaPro合资成立SFCM。
• 图23：FMA策划亚足联赛事全新品牌标识。
• 图24：赞助商普遍未深入挖掘赛事价值。
• 图25：雅迪成为2018年俄罗斯世界杯亚洲区域赞助商。
• 图26：帝牌成为2018年俄罗斯世界杯亚洲区域赞助商。
• 图27：MBS签约球员及教练数量变化，逐年上升。
• 图28：《如果岁月可回头》收视率破2。
• 图29：《庆余年》获得豆瓣8.0高分评价。
• 图30：公司体育业务收入变化，2021年有望大幅回升。
• 图31：公司影视业务收入变化，2021年有望恢复增长。
• 图32：2020欧洲杯延期至2021年，权益收入将在2021年确认。
• 图33：德国马牌续约亚足联，成为2021-2024官方合作伙伴。
• 图34：《幸福到万家》获抖音年度最受期待电视剧。
• 图35：《功勋》献礼建党100周年，预计2021年播出。

结论

公司作为国内体育产业龙头，具备丰富的版权资源和强大的体育营销能力，随着2021年体育大年到来，体育与影视业务均有望进入权益变现周期，业绩反弹确定性高。尽管2020年受疫情影响，公司业绩下滑严重，但2021年公司估值较低，具备较高的投资价值。分析师建议继续“买入”公司股票，但需关注政策变化、业务整合及行业复苏等风险因素。