20250825-国证国际证券-李宁-02331.HK-跑步品类持续引领增长_全年指引维持_4页_632kb

李宁公司2025年上半年业绩动态分析总结

核心业绩概览：
李宁集团（2331.HK）2025年上半年收入同比增长3.3%至148.17亿元，归母净利润同比下降11%至30.13亿元。批发业务稳健增长（+5.0%），电商渠道持续贡献（+6.5%），但直营收入下滑4.3%。2025年维持“买入”评级，目标价22.6港元，基于0.94港元的EPS和22倍PE。

品类与市场表现：
跑步及综训品类流水增长显著（+15%），核心产品如赤兔、飞电系列销量超526万双，跑鞋销量突破1400万双。篮球品类及运动生活类下滑明显（篮球类下滑20%），富媒体营销（如签约杨瀚森）将带动相关品类恢复。

毛利率与折扣压力：
上半年毛利率49.4%，同比微降0.2个百分点，主要受促销力度加大的影响。预计2025年Q3-Q8折扣进一步下探，全年毛利率或将承压（2025E为49.2%）。

门店调整与渠道优化：
截止2025年6月底，李宁大货门店净减18家，重点优化批发渠道，直营零售店收缩以提升效率。童装门店缩减33家，整体渠道结构持续调整。

财务预测与估值：
2025年预计EPS为0.94元，公司估值均为中期偏高（PE 19.19倍）；ROE下降至9.1%；现金流稳定，盈利能力显著为依赖高毛利驱动。

风险提示：
宏观经济下行、行业竞争加剧、渠道改革不及预期，零售环境恶化。

摘要： 李宁上半年业绩稳中有升，跑鞋表现强劲，但需应对折扣压力和品类调整风险，维持高估值预期及“买入”建议。