20230319-开源证券-李宁-02331.HK-港股公司信息更新报告_2022年业绩受疫情影响_专业品类继续驱动成长_11页_1mb

李宁 (02331.HK) 总结

核心内容

李宁公司于2023年3月19日发布投资评级报告，维持“买入”评级。2022年公司实现营收258.03亿元，同比增长14.3%，归母净利润40.64亿元，同比增长1.3%。2022年H1、H2净利润分别为21.9亿元、18.3亿元，同比分别增长11.6%和下降10.5%。2023年受疫情影响，折扣未完全恢复且需消化库存，公司下调了2023/2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计分别为49.1亿元、60.2亿元、70.8亿元，对应EPS分别为1.9元、2.3元、2.7元。当前股价对应PE为27.3/22.2/18.9倍。

主要观点

• 专业品类驱动增长：2022年鞋、服、配件收入分别增长52.2%、41.5%、5.9%，其中篮球品类流水同比增长25%，跑步品类增长13%。
• 渠道优化：公司持续推进“百家百万店”和“大电商”战略，线下渠道优化新开店质量，大店数量增长25%，平均面积提升10%-20%。线上渠道推动DTC模式，电商收入占比提升。
• 终端表现：2022年全渠道流水增长4%，其中线上直营增长10%-20%高段，线下增长低单。门店成交率、连带率提升，零售折扣加深，ASP有所上升。
• 盈利与运营：2022年毛利率为48.4%，同比下降4.6个百分点；经营利润率为18.9%，同比下降3.9个百分点；净利率15.7%，同比下降2个百分点。公司存货结构优化，库销比为4.2个月，处于行业领先水平。

关键信息

财务数据

门店与渠道发展

• 门店数量：截至2022年底，公司共有7603家门店，较2021年净增466家。其中李宁核心品牌门店6295家，较2021年净增360家；李宁Young门店1308家，净增106家。
• 线下渠道：大店数量增长至1600家，平均面积超410平方米，库销比为3.6个月，较2021年提升0.4个月。
• 线上渠道：电商收入占比提升，DTC占比达52%，线上直营流水增长10%-20%高段。

品类表现

• 篮球品类：流水同比增长25%，开设篮球主场店，全面陈列篮球产品矩阵。
• 跑步品类：科技驱动，推出飞电3ULTRA等顶级单品，销量持续增长。
• 健身品类：聚焦功能科技，满足多场景运动需求，女子产品流水占比20%-30%，长期预计突破30%。
• 运动生活品类：融合运动与生活潮流，通过中国李宁文化品牌打造特色产品。

投资建议

公司预计2023年收入增长10%-20%中段，净利率维持10%-20%中段。专业品类持续高增，库销比及库龄结构领跑行业，预计2023年1+2月线下流水低单增长，3月双位数增长。维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品升级和渠道优化不及预期

估值与评级说明

• 投资评级为“买入”，预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级为“看好”，预计行业超越整体市场表现。
• 本报告基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性，不承担使用本报告导致的任何损失责任。