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李宁（02331.HK）总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2022年实现了营收258.03亿元，同比增长14.3%，归母净利润40.64亿元，同比增长1.3%。尽管受到疫情影响，公司仍保持稳健增长，尤其在电商渠道和批发渠道表现突出。公司持续优化线下渠道经营效率，推动专业品类发展，增强品牌竞争力。

主要观点

• 营收增长：2022年公司营收增长主要得益于电商与批发渠道的带动，其中电商渠道收入增长16.4%，批发渠道增长15.7%。
• 专业品类驱动：篮球和跑步品类表现强劲，篮球品类流水增长25%，跑步品类流水增长13%。公司通过推出新产品和门店体验提升品牌影响力。
• 线下渠道优化：线下门店经营效率提升，成交率和连带率显著增长，尽管客流量受疫情影响，但通过提升单价和优化门店质量，实现了营收增长。
• 盈利压力：2022年公司毛利率下滑4.6个百分点至48.4%，主要由于零售折扣加深和原材料价格上涨。净利率也有所下滑，但预计2023年后将逐步恢复。
• 库存管理：公司库存周转保持健康水平，库销比为4.2个月，新品库存占比达88%。
• 投资建议：分析师维持“买入-A”评级，预计2023-2025年每股收益分别为1.82、2.24和2.65元，对应2023、2024年PE约27.9、22.7倍。

关键信息

2022年业绩回顾

• 营收：258.03亿元，同比增长14.3%
• 归母净利润：40.64亿元，同比增长1.3%
• 分季度表现：
  • 22H1营收124.09亿元，同比增长21.7%
  • 22H2营收133.94亿元，同比增长8.2%
• 分渠道表现：
  • 直营渠道：收入53.30亿元，同比增长6.4%，净开265家门店至1430家
  • 批发渠道：收入125.52亿元，同比增长15.7%，净开95家门店至4865家
  • 电商渠道：收入74.65亿元，同比增长16.4%，电商会员突破5200万

财务表现

• 毛利率：2022年为48.4%，较2021年下降4.6个百分点
• 净利率：2022年为15.7%，较2021年下降2.1个百分点
• ROE：2022年为16.7%，预计2023-2025年将逐步提升至17.2%、17.8%、17.8%
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为39.14亿元，同比下降40%，主要由于疫情期间付款周期缩短及采购成本增加

估值与预测

• 2023-2025年盈利预测：
  • 营业收入：预计分别为301.36亿元、348.47亿元、401.20亿元
  • 净利润：预计分别为48.03亿元、59.01亿元、69.92亿元
  • 每股收益：预计分别为1.82元、2.24元、2.65元
• 估值指标：
  • P/E：预计2023年为27.9倍，2024年为22.7倍，2025年为19.1倍
  • P/B：预计2023年为4.8倍，2024年为4.0倍，2025年为3.4倍
  • EV/EBITDA：预计2023年为16.9倍，2024年为13.9倍，2025年为11.0倍

风险提示

• 国内消费市场恢复不及预期
• 电商渠道增长放缓
• 行业竞争加剧

投资建议

分析师维持“买入-A”建议，认为李宁作为优质国产运动品牌，具备功能性专业产品、线下渠道效率提升和品牌势能等优势，有望在中长期持续提升市场份额。公司2023年业绩有望逐步恢复，盈利预测显示未来三年业绩将持续增长。

分析师信息

• 分析师：王冯，执业登记编码：S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com
• 研究助理：孙萌，邮箱：sunmeng@sxzq.com

财务数据与估值汇总

免责声明

本报告基于山西证券研究所认为可靠的公开信息，不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。本报告内容可能随市场变化而调整，不构成投资建议。