20250429-国证国际证券-李宁-02331.HK-渠道持续优化_跑步品类引领流水增长_4页_691kb

报告摘要

本报告由国证国际证券（香港）有限公司发布，涉及李宁2025年第一季度财务表现及投资分析。核心内容总结如下：

流水及渠道表现
李宁2025Q1全平台流水（不含李宁YOUNG）录得低单位数增长，其中线下渠道增长乏力，零售渠道小幅下滑（主要因关闭低效店铺导致数量减少），批发渠道维持低单位数增长；电商渠道增长显著（10-20%），成为拉动业绩的主要力量。公司持续推进渠道优化，2025年3月31日大货门店数量为6088家（较上年末减少29家），童装门店1453家（减少15家）。
品类驱动因素
跑步品类表现突出，新品飞电5Ultra售罄率优异，公司通过赞助马拉松赛事提升跑鞋渗透率。库存周转天数稳定在60天左右，零售及批发折扣率均有小幅改善，但整体仍面临渠道结构调整压力。
财务预测与估值
预计2025-2027年每股收益（EPS）为105/114/121元，2025年目标价18倍市盈率（PE）对应2016港元，维持“买入”评级。未来与COC合作将逐步落地，预计通过营销活动在多品类上增强竞争力。
风险提示
主要风险包括宏观经济下行、零售环境恶化、行业竞争加剧及渠道改革进度不及预期。
财务数据摘要
2023-2027年盈利数据：营业收入从27,598百万增至31,942百万，增速波动；扣非归母净利润由3,187百万降至2,339百万后回升至3,023百万；毛利率稳定在484%-497%，净利率下降至81%后回升至95%。资产负债率持续下降至243%，资本负债率从287%降至262%。
其他关键信息
公司收入主要依赖国内市场，海外业务占比低，因此美国加征关税对销售直接影响有限，但可能间接刺激内需。现金流方面，2025年预计经营活动现金流1,658百万，投资及融资活动现金流分别为-1,500百万和184百万。