20151224-华创证券-农林牧渔_弱供给+护价预期_或致明年胶价改善_16页_1mb

农林牧渔行业总结：橡胶价格展望

核心内容

本报告聚焦于橡胶市场的供需格局及价格走势预测，重点分析天然橡胶与合成橡胶的全球定价机制、供给收缩预期、需求疲软现状，以及“弱供给+护价预期”对2016年胶价可能带来的改善机会。

主要观点

1. 橡胶定价权在全球

• 橡胶分为天然橡胶（天胶）和合成橡胶两类，其中合成橡胶占据全球橡胶消费的 57%~58%，且消费份额相对稳定。
• 天然橡胶和合成橡胶均受全球供需影响，具有全球定价属性。
• 亚太地区在天然橡胶和合成橡胶的产量、消费量上占据主导地位，其中天然橡胶集中于东南亚，合成橡胶则以亚太地区为主导生产地。

2. 供给或将收缩，需求依旧不景气

• 供给端：

  • 2016年新增割胶面积预计微幅增长，但天胶价格低迷抑制胶农割胶积极性，可能导致产量小幅下降。
  • 天然橡胶生长周期长，对自然条件依赖性强，季节性、异常天气、病虫害等因素均会影响产量。
  • 东南亚主产国可能再次通过收储等政策干预天胶价格，以稳定市场。
  • 合成橡胶价格受石油价格影响显著，2015年油价持续走低，合成橡胶难以提价。

• 需求端：

  • 汽车行业是橡胶消费的主要驱动力，占总消费的 70%。
  • 全球汽车行业增长乏力，尤其受欧美经济疲软和新兴市场增速放缓影响。
  • 中国作为全球最大汽车消费市场，汽车销量下降对全球需求产生显著冲击。

3. “弱供给+护价预期”或致明年胶价改善

• 天胶价格已跌至十年低点，胶农减产预期增强，叠加主产国收储政策，预计2016年天胶价格存在反弹机会。
• 天胶与合成橡胶的价差异常，进一步凸显天胶价格的下行压力。
• 尽管需求端未见明显改善，但供给收缩和政策护盘或将推动胶价回升。

关键信息

• 天然橡胶种植周期长，5~7年才可开割，供给具有显著滞后性。
• 2016年新增割胶面积同比增长 1.24%，但胶农割胶意愿受价格影响较大。
• 东南亚三国（泰国、印尼、马来西亚）主导天胶产量，2014年全球产量 1095万吨，三国合计占 67%。
• 中国天胶进口依赖度高达 80%，自给率低，缺乏定价权。
• 合成橡胶自给率在 70%~80% 之间，但受石油价格影响大，2015年油价跌至七年低点。
• 天胶价格与合成橡胶价差进入反常区间，天然橡胶价格低于合成橡胶。
• 全球汽车行业预计2016年增长 1.3%，但整体复苏乏力。
• 主产国联盟通过收储政策对天胶价格进行调控，2015年天胶价格累计下跌 30%，护价预期增强。

行业评级推荐

• 推荐：基于“弱供给+护价预期”，2016年天然橡胶价格有望反弹。
• 中性：合成橡胶价格受油价影响难以大幅上涨，需求端改善有限。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上）。

分析师信息

• 证券分析师：王鸢（执业编号：S0360515100002）
• 联系人：谢磊
• 分析师声明：报告基于公开信息，反映个人观点，不构成投资建议。
• 免责声明：报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成买卖依据。

图表目录

• 图表1：天然橡胶、合成橡胶产业链各环节
• 图表2：天然橡胶、合成橡胶优劣对比
• 图表3：合成橡胶消费量份额稳定
• 图表4：天然橡胶集中种植于东南亚地区
• 图表5：天然橡胶消费量集中在亚太地区
• 图表6：亚太地区合成橡胶产量份额领先
• 图表7：亚太地区合成橡胶消费量份额领先
• 图表8：橡胶供需及影响因素
• 图表9：我国天然橡胶产量远不能满足消费量
• 图表10：我国天然橡胶进口量占表观消费量的 80%
• 图表11：我国合成橡胶自给率在 70%~80%
• 图表12：我国合成橡胶进口供给份额下降
• 图表13：橡胶供需及影响因素
• 图表14：橡胶期货价格与天然橡胶产量变动
• 图表15：主产国历年新种、翻种面积变动
• 图表16：2005-2014年主产国新种+翻种面积
• 图表17：各年份新增割胶面积
• 图表18：2015年天胶价格持续下行
• 图表19：各年份开割率维持在 70%~80%
• 图表20：主要天胶生产国开割期、停割期
• 图表21：橡胶产量呈现明显的季度性特征
• 图表22：收储政策对天胶期货价格的影响
• 图表23：橡胶产量呈现明显的季度性特征
• 图表24：美国WTI原油期货交易价格
• 图表25：主要天胶生产国开割期、停割期

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