2017-农林牧渔分析框架_47页
报告摘要
农业与食品行业分析总结
核心内容概览
本报告系统分析了农业与食品行业的特性、投资逻辑及估值方法，涵盖行业分类、价格趋势、子行业分析、投资策略与估值模型等内容，旨在为投资者提供全面的行业研究视角。
行业特性与分类
行业定义
- 狭义农业：主要指种植业，如玉米、小麦、水稻、大豆等，具有非经济性特征，生产分散、人均产值低、难以公司化。
- 广义农业：包括农林牧渔及相应服务业，如农产品加工、饲料、养殖、流通等，具备规模化和跨行业整合潜力。
行业分类（GICS）
- 一级行业：日常消费品
- 二级行业：食品与主要用品零售；食品、饮料与烟草；家庭与个人用品
- 三级行业：食品、饮料、烟草
- 四级行业：农产品、食品加工与肉类；啤酒、白酒与葡萄酒、软饮料；烟草
农产品价格与趋势分析
行业分析目的
- 给予宏观支持：农产品价格波动影响食品价格及CPI
- 分析供需关系：四大作物（玉米、小麦、大豆、水稻）的供需变化对价格影响显著
- 跟踪库存水平：库消比为价格波动的重要指标，18%为警戒线
价格驱动因素
- 天气：影响作物供应，是短期供需变化的主要因素
- 投机因素：国际期货市场持仓变化，如CBOT大豆持仓报告
- 货币因素：美元指数与农产品价格走势密切相关
替代性与价格弹性
- 农产品具有较强的替代性，价格上涨可能引发其他品种的联动
- 短期价格弹性较大，受播种面积和国际市场价格影响
- 中长期则关注水田与旱地作物的竞争关系
子行业投资逻辑
短期投资逻辑
- 价升量增：行业趋势决定价格变化，公司扩张决定产量变化
- 价格弹性大的行业：如番茄酱、饲料，应关注行业面趋势
- 量弹性大的行业：如疫苗、种子、林木，应关注公司扩张计划
长期投资逻辑
- 粮商模式：如ADM、Bunge，具备全球资源整合能力
- 产业链模式：如新希望、通威、双汇，通过纵向整合提升竞争力
- 品牌运营商模式：如联合利华、雀巢，依靠品牌溢价获得利润
中国农业与食品行业案例
番茄酱行业
- 盈利驱动：价格与汇率变化是主要因素，成本控制和产量扩张次之
- 数据参考：中粮屯河和新中基为典型代表，其毛利率和净利率均较高
种子行业
- 敦煌种业：制种量与销售量增长显著，毛利率稳定在68%-71%区间
- 登海种业：毛利率保持稳定，净利率在47%左右
疫苗行业
- 半市场化行业，政府资源影响显著
- 行业内信息不透明，需多方求证以获取市场份额和毛利率数据
水产品行业
- 海参和扇贝市场差异大，价格波动明显
- 加工环节受劳动力成本和人民币升值影响，盈利空间有限
饲料行业
- 微利行业，毛利率与玉米、豆粕价格周期相关
- 08年上半年因玉米价格滞涨，毛利率大幅回升，但缺乏纯正投资标的
投资方法与观察角度
调研方法
- 资料搜集：行业协会报告、公司网站、招股说明书、年报
- 调研对象：董秘、财务总监、董事长、分厂厂长、农民、消费者
- 调研方式：固定电话、董秘手机、熟人介绍（农业公司80%需找人）
后调研工作
- 与公司定期沟通，了解未来计划
- 与同业交流，获取市场信息和趋势判断
报告内容
- 陈述事实：资产分布、盈利结构、未来扩张计划
- 自我观点：判断公司属性、未来发展方向、管理层能力、行业趋势
估值方法与水平
估值方法
- PE估值：首选方法，需关注E的确定性和假设变化
- PB估值：不建议，农业公司PB常被低估
- PEG估值：适用于短期投资，寻找增长理由
- 重估：适用于主观投资，需体现价值发现
估值水平参考
- 国际：Bunge、ADM约为10倍PE，Monsanto约为30倍
- 国内：中粮屯河约20倍，新中基约10倍，种子行业约50倍，疫苗行业约20倍
行业与公司关系
狭义农业上下游
| 子行业 | 公司 |
|---|---|
| 种植业 | 北大荒 |
| 番茄酱 | 中粮屯河、新中基 |
| 糖 | 南宁糖业 |
| 种业 | 敦煌种业、登海种业、丰乐种业、隆平高科 |
| 水产 | 好当家、獐子岛、大连壹桥、天宝股份、东方海洋 |
| 油脂 | 东凌粮油、金德发展 |
| 远洋捕捞 | 开创国际 |
| 林木 | 绿大地 |
| 疫苗 | 中牧股份、金宇集团 |
| 饲料 | 通威股份、新希望、海大集团、大北农 |
| 养殖 | 正邦科技、华英农业、圣农发展 |
| 流通 | 农产品 |
| 其他 | 顺鑫农业 |
食品饮料行业分类
| 子行业 | 公司 |
|---|---|
| 白酒 | 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、老白干酒 |
| 啤酒 | 燕京啤酒、青岛啤酒 |
| 葡萄酒 | 张裕A |
| 黄酒 | 金枫酒业、古越龙山 |
| 其他饮料 | 承德露露、国投中鲁 |
| 乳业 | *st伊利、光明乳业、三元股份 |
| 食品 | 双汇发展、三全食品、安琪酵母 |
投资建议
- 关注行业周期与成长性：投资需兼顾短期价格波动与长期成长潜力
- 重视信息获取与调研：农业行业信息非公开，需深入调研与沟通
- 结合宏观与微观因素：供需、库存、天气、货币、投机等共同影响价格
- 选择具备成长性的企业：如粮商、产业链整合企业、品牌运营商等
行业研究经验与人脉积累
- 经验积累：通过对比同行业公司，防止被误导
- 人脉积累：建立上市公司、行业及证券同业的人脉网络
- 模型构建：收入成本构成是核心，需基于合理假设进行分析
结语
农业与食品行业具有复杂的供需关系与价格传导机制，投资需结合宏观趋势、行业周期与公司成长性，同时注重信息获取与调研深度，构建合理的估值模型以支持投资决策。
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