20180619-东吴证券-东吴军工中期投资策略_看好行业基本面改善的持续验证_29页_1mb

东吴军工中期投资策略总结

核心内容

东吴证券在2018年中期对军工行业进行了全面分析，认为军工板块基本面持续改善，具备长期投资价值。尽管上半年军工板块未能跑赢大盘，仍处于历史低位，但行业订单和回款情况明显好转，部分企业现金流改善显著，且军工集团改革持续推进，带来新的投资机会。

主要观点

• 行业基本面改善：2017年底以来，军工行业订单和回款显著好转，主机厂受益最大，其财务报表能直接体现改善情况。
• 改革推进：2018年军工集团改革加速，包括科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等，推动资本运作，提升产业链效率。
• 估值优势：军工板块整体估值处于历史低位，部分主流军工标的估值合理，具备配置价值。
• 投资主线：军工板块投资应关注三大主线——基本面改善下的主机厂、军工集团资本运作、自下而上精选民参军公司。

关键信息

上半年行情回顾

• 军工板块经历1月底至2月的大幅下跌，随后两个月涨幅达26%，但整体仍跑输大盘。
• 申万国防军工指数涨幅-18.41%，上证综指涨幅-6.88%，军工板块排名靠后。
• 主流军工企业存货显著增长，表明订单回暖，军工行业景气度提升。

投资主线一：主机厂最为受益

• 主要受益企业：中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航飞机、航发动力、中航机电、中航电子、中航光电。
• 核心逻辑：主机厂直接对接军队客户，产品处于产业链上游，具备垄断地位和强议价权，能够最先受益于订单和资金链改善。
• 财务表现：多数主机厂2017年经营性净现金流显著高于净利润，尤其是中航沈飞和内蒙一机，货币资金占比高，应收项目低，预收款项高，显示财务状况更优。
• 投资建议：重点推荐中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机、航发动力、中航机电、中航电子、中航光电。

投资主线二：军工集团资本运作

• 改革推进：科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等持续推进，提升产业链效率。
• 资本运作：2018年军工集团资本运作有望提速，尤其关注具有优质体外资产的上市公司。
• 重点关注企业：中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技。
• 改革背景：军工集团高层调整，政策支持力度加大，推动资本运作，提升企业竞争力。
• 投资建议：关注具有优质体外资产和改革预期的上市公司。

投资主线三：民参军公司精选

• 重点推荐企业：火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。
• 核心逻辑：民参军企业具备成长性、稀缺性，且质地优良，适合自下而上的投资策略。
• 旋极信息亮点：
  • 智慧防务：2018年收入预计14-15亿元，后续保持30%增速。
  • 信息安全：2018年起税务信息化服务带动业务增长，毛利率有望提升。
  • 智慧城市：具备工程设计与信息化系统能力，受益于智慧城市市场扩大。
• 投资建议：预测旋极信息2018-2020年归母净利润分别为7.26亿元、9.46亿元、11.88亿元，EPS分别为0.62元、0.81元、1.01元，给予2018年38倍PE，对应股价23.56元，维持“买入”评级。

风险提示

• 装备研制进度：大型武器装备系统复杂，研制周期长，技术突破与试验结果存在不确定性。
• 改革推进：军工改革涉及多项政策，执行进度存在不确定性，可能影响行业运行效率。

估值与评级

• 行业评级：给予军工行业“增持”评级，预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上。
• 公司评级：中航沈飞、内蒙一机、旋极信息维持“买入”评级。

总结

东吴证券认为，军工行业在2018年整体基本面持续改善，行业订单和回款情况好转，叠加改革推进和事件性因素刺激，板块具备长期投资价值。建议投资者重点关注主机厂、军工集团资本运作及民参军公司，其中中航沈飞、内蒙一机、旋极信息等公司被重点推荐，当前估值处于低位，具备配置价值。同时，需关注装备研制进度和改革推进等风险因素。