军工行业2019年中期投资策略：基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛_39页_2mb

军工行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年军工行业整体表现弱于主要股指，但细分板块分化明显，其中船舶制造表现突出。军工行业基本面持续改善，国防预算增长7.5%，达到11900亿元，预计未来仍保持稳健增长。改革是今年军工行业的重要主题，特别是军工资产证券化和军品定价机制改革，将释放发展潜力。军工板块估值处于历史中枢以下，机构持仓比例仍较低，但有逐步提升的趋势。

主要观点

• 行业表现：2019年军工板块整体跑输指数，但细分板块如船舶制造涨幅显著，主要受益于资产重组和南北船合并预期。
• 基本面改善：军工行业整体收入和净利润保持稳定增长，军费结构优化、军改影响减弱、交付节奏加快等因素推动基本面持续改善。
• 改革主题突出：军工资产证券化和定价机制改革是2019年军工行业的重要驱动力，尤其资产证券化进展迅速，改革有望持续释放潜力。
• 估值与持仓：军工板块整体PE为61倍，剔除船舶板块后为48倍，仍低于历史中枢。机构持仓比例较低，但军工分级基金和ETF占比较高。

关键信息

• 国防预算：2019年国防预算增长7.5%，预计军费将继续保持高于GDP增速。
• 资产证券化：军工资产证券化已成为改革重点，资产注入上市公司趋势明显，未来仍有较大空间。
• 定价机制改革：军品定价机制将从“成本加成法”向“目标价格法”转变，有望提升军工企业盈利能力。
• 激励机制：考核机制逐步健全，激励措施不断推出，有助于提升军工企业运营效率和盈利能力。
• 机构持仓：机构持仓市值为375亿，配置比例为2.01%，仍处于历史低位，但有提升趋势。

投资策略

1. 基本面维度：重点关注航空、航天、信息化等领域，寻找增速与估值匹配的标的。

   • 重点推荐：航天电器、中航光电、火炬电子、菲利华。
   • 建议关注：振华科技。

2. 改革维度：重点关注资产证券化和军品定价机制改革。

   • 资产证券化：推荐电科集团相关标的，如四创电子、国睿科技、杰赛科技。
   • 定价机制改革：推荐中直股份、中航沈飞等主机装备龙头。

重点公司盈利预测及估值

风险提示

• 武器装备列装速度低于预期
• 军工领域改革进程低于预期

行业数据概览

图表目录

• 图表1：2019年至今上证综指及军工板块走势
• 图表2：2019年至今深证成指及军工板块走势
• 图表3：2019年至今中小板及军工板块走势
• 图表4：2019年至今创业板及军工板块走势
• 图表5：2019年至今沪深300及军工板块走势
• 图表6：2019年至今中证500及军工板块走势
• 图表7：2019年至今各行业涨跌幅（%）
• 图表8：2019年至今军工各细分行业（申万分类）走势
• 图表9：国防预算保持稳定增长
• 图表10：2017年我国军费占GDP比重较世界主要国家较低
• 图表11：我国军费占GDP比重与美俄仍有差距
• 图表12：我国2007年以来军费增速及GDP增速
• 图表13：我国军费结构“三三制”
• 图表14：美军2019财年国家安全预算7160亿美元
• 图表15：美军2019财年军费基本开支中装备采购占比接近4成
• 图表16：美军2019财年装备采购细则
• 图表17：我国军费构成项目及具体用途
• 图表18：军工行业重点公司2018年业绩情况
• 图表19：军工行业重点公司2018年预收账款和存货情况
• 图表20：军工行业重点公司2018年现金流情况
• 图表21：军工行业重点公司单季度营收及增速
• 图表22：军工行业重点公司单季度归母净利及增速
• 图表23：军工行业重点公司营收及增速
• 图表24：军工行业重点公司归母净利及增速
• 图表25：军工资产重组是军工板块的主要催化剂
• 图表26：军工集团资产证券化逐步深入
• 图表27：《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行方法》重点内容
• 图表28：2017年沈飞集团实现了整体上市
• 图表29：不同时间段资产证券化情况统计
• 图表30：科研院所改革稳步推进
• 图表31：中国动力和国睿科技资产重组形式整理
• 图表32：院所资产注入方式将更加灵活
• 图表33：2017年军工集团资产证券化率—营收口径
• 图表34：2017年军工集团资产证券化率—净利润口径
• 图表35：2017年军工集团资产证券化率—总资产口径
• 图表36：2017年军工集团资产证券化率—净资产口径
• 图表37：2018年下半年至今资产证券化事件梳理
• 图表38：各军工集团“十三五”资产证券化目标
• 图表39：中航沈飞资产证券化从发布预案到完成历时一年三个月
• 图表40：四创电子资产证券化从发布预案到完成历时两年
• 图表41：中国动力资产证券化从发布预案到完成历时十一个月
• 图表42：五年周期内后两年军工资产重组数量较多
• 图表43：资产证券化相关重点公司
• 图表44：我国军品定价机制变迁
• 图表45：不同定价方式下军工企业利润率测算
• 图表46：洛克希德马丁营业利润率
• 图表47：雷神营业利润率
• 图表48：通用动力营业利润率
• 图表49：诺斯罗普格鲁曼营业利润率
• 图表50：主机厂十年盈利变化测算
• 图表51：过去央企负责人业绩考核强调总量规模增加
• 图表52：国企军工的考核机制的变化
• 图表53：国有军工企业股权激励不断涌现
• 图表54：2008年至今军工板块估值情况
• 图表55：2014年至今军工板块估值情况
• 图表56：2008年至今军工板块（剔除船舶）估值情况
• 图表57：2014年至今军工板块（剔除船舶）估值情况
• 图表58：2014年至今航空航天子板块估值情况
• 图表59：2014年至今兵器兵装子板块估值情况
• 图表60：2014年至今军工龙头PS情况
• 图表61：2014年至今军工白马股PE情况
• 图表62：军工行业机构持仓情况
• 图表63：军工行业超配水平
• 图表64：兵器装备行业机构持仓情况
• 图表65：兵器装备行业超配水平
• 图表66：船舶行业机构持仓情况
• 图表67：船舶行业超配水平
• 图表68：航空行业机构持仓情况
• 图表69：航空行业超配水平
• 图表70：航天行业机构持仓情况
• 图表71：航天行业超配水平
• 图表72：跨行业配套行业机构持仓情况
• 图表73：跨行业配套行业超配水平
• 图表74：军工行业机构前十大重仓股持仓占比
• 图表75：细分行业持仓市值占比
• 图表76：国企和民企持仓市值占比
• 图表77：产业链上下游持仓市值占比
• 图表78：军工行业机构持仓分布情况
• 图表79：细分行业机构持仓分布情况
• 图表80：2019年基金一季报军工行业前十大重仓股
• 图表81：2019年基金一季报军工行业增持前五个股
• 图表82：2019年基金一季报军工行业减持前五个股