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众生药业（002317）事件点评总结

核心内容

众生药业（002317）于2017年10月17日公告其研发的注射用多西他赛聚合物胶束及药用辅料“甲氧基聚乙二醇-聚乳酸嵌段共聚物”（mPEG-PDLLA）的临床试验注册申请已获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）受理，标志着公司在创新研发战略上迈出重要一步。

主要观点

1. 持续推进创新研发战略，布局纳米制剂领域

• 公司与药明康德合作开发10个1.1类新药研发项目，涵盖肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等治疗领域。
• 注射用多西他赛聚合物胶束是公司首个获得CFDA受理的纳米制剂药物，体现了公司在特殊制剂领域的布局。
• 公司正逐步从传统中药企业向综合创新型药企转型，研发进展加速。

2. 注射用多西他赛聚合物胶束具备显著优势

• 该药物采用mPEG-PDLLA对多西他赛进行物理包裹，形成核-壳结构的纳米粒子，具有更好的临床使用安全性。
• 相较于多西他赛注射液，注射用多西他赛聚合物胶束能增效减毒，避免因增溶剂引发的体液潴留和过敏反应。
• 多西他赛注射液市场空间广阔，预计市场规模在50-60亿元，公司若成功上市将迅速抢占市场份额。
• 该药物未来可与公司其他肿瘤药物（如分子靶向药物、肿瘤免疫药物）联合用药，进一步完善肿瘤产品线。

3. 创新研发加快，转型可期

• 公司多个新药研发项目陆续进入临床阶段，如ZSP1602原料及胶囊、ZSP1603原料及胶囊等。
• 随着研发成果的不断产出，公司有望完成从传统医药企业向创新型药企的转型。
• 除研发外，公司还通过收购奥理德视光学进入眼科医疗服务领域，构建眼科生态圈。

关键信息

• 52周股价区间：12.31-13.65元
• 总市值：100.26亿元
• 流通市值：80亿元
• 52周日均换手率：0.83
• PE估值：2017E为20.65X，2019E为15.93X
• PB估值：2017E为2.64X，2019E为2.14X
• EPS预测：2017E为0.60元，2019E为0.77元
• 归母净利润预测：2017E为4.86亿元，2019E为6.30亿元，增速分别为17.18%、14.02%、13.71%
• 盈利预测：2017-2019年营业收入预计分别为18.81亿元、21.33亿元、23.93亿元，年均增长率约13%
• 资产负债率：逐年下降，从2015年的37%降至2019年的14%
• 流动比率：从2015年的1.10提升至2019年的5.21，显示公司偿债能力增强

财务指标预测

相关研究报告

1. 《众生药业（002317）事件点评：新药临床再添丁，加速转型综合创新型药企》（2017-10-12）
2. 《东兴证券-众生药业-中报点评-扣除同期投资收益影响净利增速略超预期，看好公司转型综合创新型药企》（2017-08-22）
3. 《众生药业（002317）事件点评：新药研发进展加快，转型综合创新型药企可期》（2017-06-29）
4. 《众生药业（002317）事件点评：收购奥理德视光学，正式进军眼科医疗服务》（2017-06-02）

风险提示

• 核心产品销售不及预期
• 外延并购及研发进展不及预期

评级与分析师信息

• 公司评级：推荐/维持
• 分析师：张金洋（执业证书编号：S1480516080001）、陈顺（执业证书编号：S1480517090002）
• 分析师简介：
  • 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验
  • 陈顺：医药行业分析师，2016年水晶球第一名团队核心成员，专注于中药、血制品及大健康领域投资机会

估值与投资逻辑

• 公司正通过创新研发和外延并购，加速向综合创新型药企转型
• 纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束有望替代传统多西他赛注射液，抢占市场
• 股价PE逐步下降，估值吸引力增强，未来成长性值得期待
• 公司具备较强的研发能力和资本运作能力，盈利能力和现金流持续改善

结论

众生药业通过持续创新研发，逐步完成从传统中药企业向创新型药企的转型，注射用多西他赛聚合物胶束作为其首个纳米制剂药物，具备良好的市场前景和临床优势。公司同时通过收购拓展眼科医疗服务领域，构建多元化业务格局。未来三年盈利预测显示公司具备稳健增长潜力，估值合理，长期发展值得看好。