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众生药业（002317.SZ）总结

核心内容

众生药业是一家以中成药和化学药为主的制药企业，近年来积极推进创新药研发，逐步向创新药企业转型。公司自2009年开始探索创新转型，2015年进入加速期，目前已构建起丰富的研发管线，并在呼吸系统疾病和NASH（非酒精性脂肪肝炎）领域具有独特布局。

主要观点

• 创新药研发进展显著：公司已布局20项在研项目，其中创新药9项，特殊制剂2项，3类、4类仿制药9项。尤其在呼吸系统疾病和NASH领域，公司具有较强的领先优势。
• 流感新药ZSP1273 II期数据亮眼：该药在抗病毒效果和安全性方面表现优异，II期临床试验结果表明其有效性和安全性均优于安慰剂，III期研究即将启动，有望成为新的流感治疗方案。
• 中成药业务稳定增长：公司核心中成药产品如复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等市场地位稳固，销售规模和市场份额均保持增长。
• 化学药业务逐步放量：部分化学药产品如硫糖铝口服混悬液、盐酸氮卓斯汀滴眼液等已形成稳定收入，有望为公司提供持续增长动力。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为3.98、4.02、4.46亿元，对应当前市值PE分别为36x、35x、32x。基于公司创新药管线和流感新药II期数据，给予2020年50xPE，合理价值为24.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

创新转型进展

• 公司自2009年上市以来，逐步推进创新药研发，2015年进入加速期，2018年成立众生睿创子公司专注于创新药开发。
• 公司研发管线丰富，涵盖多个治疗领域，如眼科、呼吸系统疾病、NASH、肿瘤等。
• 研发投入持续增长，2019年研发投入达1.5亿元，占营收比例约为6% - 8%。
• 研发团队不断壮大，2019年研发人员达450人，占公司总员工数25%。

流感新药ZSP1273进展

• ZSP1273是公司目前进展最快的创新药，具有较强的抗病毒能力，相比现有主流药物奥司他韦效果更强。
• II期临床试验结果显示，该药在有效性和安全性方面均表现优异，主要终点指标如TTAS（七项流感症状缓解时间）和发热缓解时间均显著优于安慰剂。
• III期临床试验即将启动，若进展顺利，有望在2020年冬春流感季完成。

NASH领域布局

• 公司在NASH领域布局了4项新药，包括ZSP1601、ZSP0678、ZSYM008、RCYM001。
• ZSP1601为国内首个获批临床的Pan-PDE抑制剂治疗NASH药物，相比Pentoxifylline，解决了肾脏毒性问题，且体外活性提高10倍以上。
• 其他在研产品在临床前和药代动力学方面均表现优异，具有较大的市场潜力。

中成药与化药业务

• 中成药业务是公司业绩的主要驱动力，2019年中成药收入为14.2亿元，占总营收约56%。
• 化药业务对营收的辅助支撑作用逐渐显现，2019年化药收入为8.88亿元，占总营收约35%。
• 公司核心产品如复方血栓通胶囊市场份额达87%，销售规模近10亿元。
• 化药产品如硫糖铝口服混悬液、盐酸氮卓斯汀滴眼液等表现稳健，市场份额持续提升。

盈利预测与估值

• 2020-2022年，公司预计净利润分别为3.98、4.02、4.46亿元。
• 合理估值为24.5元/股，对应2020年50倍PE。
• 公司业务结构多元化，毛利率稳中有升，中成药板块毛利率维持在77%以上，化学药板块毛利率提升至50%。

风险提示

• 新药研发具有高度不确定性，包括研发进度和最终结果。
• 虽然公司具备较强的创新药研发能力和临床试验进展，但市场接受度和监管审批仍存在不确定性。
• 化药和中成药业务受市场竞争影响，需关注行业竞争格局变化。

财务概况

• 公司2019年营业收入25.3亿元，同比增长7.2%。
• 归母净利润3.18亿元，同比减少27.1%，主要受非经常性损益影响。
• 2020年预计营业收入23.31亿元，归母净利润3.98亿元，净利润同比增长25.3%。
• 公司资产负债率较低，2019年为24.9%，财务状况稳健。

估值与评级

• 公司当前股价为17.46元，合理价值为24.5元，给予“买入”评级。
• 报告发布日期为2020年7月9日，分析师为罗佳荣。

联系方式

• 联系人：李安飞
• 联系电话：021-60750612
• 邮箱：luojiarong@gf.com.cn

表格与图表索引

• 图1：研发转型历程

• 图2：研发投入及其占营收比例

• 图3：研发人员数量及占公司全体员工比例

• 图4：东阳光药奥司他韦（可威）历年销售额

• 图5：ZSP1273 II期临床方案

• 图6：吡非尼酮样本医院历年销售额

• 图7：公司营业收入、归母净利润及其同比增速

• 图8：公司各板块业务营收情况

• 图9：公司各板块业务毛利率情况

• 图10：主要中成药品种历年样本医院销售额

• 图11：众生药业复方血栓通胶囊样本医院市场份额

• 表1：公司研发管线主要品种

• 表2：NASH领域布局

• 表3：主要中成药品种及适应症

• 表4：化学药市场主要品种样本医院销售额及市场份额

• 表5：公司收入拆分及预测

• 表6：可比公司估值