20171022-东吴证券-众生药业-002317.SZ-内生外延加速布局_积极谋求创新型综合型药企转型_19页_1mb

众生药业(002317)总结

核心内容

众生药业是一家专注于中成药、化学药、化学原料药和中药饮片研发、生产和销售的综合型药企，成立于2001年12月，并于2009年12月在深交所上市。公司近年来业绩增长稳健，积极谋求从传统中成药企业向创新型综合型药企转型，重点布局眼科、心脑血管等重大疾病领域。

主要观点

1. 业绩增长稳健
   2012-2016年，公司营收和净利润复合增长率分别为17.5%和22.9%，高于行业平均水平。2017年上半年，公司实现营收9.61亿元，同比增长17.75%；归母净利润2.48亿元，同比增长11.02%。公司三大过亿品种复方血栓通、众生丸、脑栓通胶囊持续增长，其中复方血栓通在2017年上半年样本医院销售额接近2016年全年水平。

2. 产品线丰富，资质优良
   截至2017上半年，公司拥有360个药品批文，其中29%入选国家基药目录，63%入选新版医保目录。公司产品线覆盖中成药、化学药、原料药及中药饮片，具备较强的市场竞争力。

3. 研发创新加速
   公司持续加大研发投入，研发费用率从5%提升至8.7%。与药明康德合作研发的10个一类化学创新药中，ZSP1603和ZSP1602已获批临床，且公司正在推进多个化学仿制药项目。此外，公司还积极进行老产品的二次开发，如血栓通增加糖网适应症。

4. 外延布局眼科全产业链
   2017年6月，公司以2.1亿元全资收购奥理德眼科医院，整合眼科资源，打造“药械+服务”的眼科大健康生态圈。同时，设立前景眼科投资公司，进一步拓展眼科医疗服务及健康管理业务。

5. 盈利预测与估值
   预计2017-2019年公司营收分别为19.20亿元、21.91亿元和25.11亿元，归母净利润分别为4.87亿元、5.70亿元和6.70亿元，对应EPS分别为0.60元、0.70元和0.82元。当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，公司首次覆盖给予“增持”评级，基于其在肺纤维化、肿瘤等领域的创新药布局及多品种进入医保目录。

关键信息

• 产品线：公司拥有25个剂型、360个药品批文，涵盖中成药、化学药、原料药及中药饮片。
• 医保目录：2017年公司226个产品品规入选医保目录，其中117个为甲类，109个为乙类。
• 研发进展：公司与药明康德合作研发的ZSP1603和ZSP1602已获批临床，且公司在新型制剂技术、微粒载药系统平台等方面取得进展。
• 眼科布局：公司通过收购奥理德眼科医院及设立前景眼科投资公司，强化眼科全产业链布局，形成“一体两翼”格局。
• 财务状况：公司现金流充裕，经营现金净流量逐年增长。资产负债率持续下降，2017年上半年为15.2%，2018年和2019年预计降至13.0%和12.9%。
• 盈利预测：基于公司核心假设，预计2017-2019年公司营收和净利润将保持稳健增长，2018年给予25倍PE估值。

风险提示

1. 药品降价风险：医保控费和招标降价政策可能影响公司产品价格和利润。
2. 新药研发进度不达预期：创新药研发周期长，存在临床试验结果不确定、研发进度滞后等风险。
3. 奥里德眼科医院整合不达预期：并购后可能面临整合难度大、协同效应未达预期等风险。

总结

众生药业通过内生增长和外延扩张，逐步向创新型综合型药企转型，重点布局眼科、心脑血管等重大疾病领域。公司产品线丰富，资质优良，且积极布局研发创新，推动化药创新药和仿制药发展。此外，公司通过收购奥理德眼科医院，拓展眼科全产业链，打造大健康生态圈。公司盈利预测乐观，未来增长潜力较大，但需关注药品降价、新药研发及医院整合等风险因素。