> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众生药业2026年中报业绩点评总结 ## 核心内容概览 众生药业在2026年半年度业绩报告中披露了其财务表现及创新药研发进展。尽管营业收入和净利润同比下滑，但公司在创新药研发方面取得显著成果，尤其在ZSP1601和RAY1225项目上表现亮眼，为未来发展提供了强劲动力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 财务表现 - **营业收入**：2026年H1实现10.00亿元，同比减少23.03%。 - **归母净利润**：1.11亿元，同比减少40.70%。 - **扣非归母净利润**：1.21亿元，同比减少35.26%。 - **销售费用**：3.49亿元，同比减少20.35%。 - **研发投入**：0.95亿元，同比增长8.35%。 - **经营活动现金流净额**：5.42亿元，同比增长1265.85%，主要受齐鲁制药RAY1225许可首付款及销售收现增加影响。 ### 2. 创新药研发进展 - **ZSP1601 IIb期临床数据优秀**： - ZSP1601片为治疗MASH的首创一类创新药。 - 100mg和50mg组在治疗48周后，肝活检显示MASH改善且纤维化无恶化、或纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例分别为64.9%、57.6%，扣除安慰剂后率差分别为31.85%和27.37%，均显著优于安慰剂。 - 100mg组在纤维化改善≥1分且MASH无恶化、改善≥2分且MASH无恶化的率差分别为29.50%和10.60%，均达到统计学意义。 - 显示出抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验。 - **RAY1225 III期入组完成，授权齐鲁制药大中华区权益**： - RAY1225 II期数据优秀，尤其在18mg剂量组实现24周平均体重降幅达21.18%。 - III期临床试验（包括减重和两项降糖试验）已完成入组。 - 公司授权齐鲁制药在中国地区生产与商业化RAY1225，交易总金额为10亿元（含首付款2亿元和里程碑付款最高8亿元），上市后另享双位数销售提成。 ### 3. 早研管线布局 - **呼吸系统疾病领域**：ZSP0540项目用于治疗呼吸道合胞病毒（RSV）感染，具有强抗病毒活性、优秀药代特性及低毒性。 - **代谢性疾病领域**：公司布局Amylin类长效多肽药物、小分子口服药物及GLP-1RA类长效多肽药物等潜力赛道，相关项目正在进行临床前研究。 ### 4. 盈利预测与估值 - **收入预测**（亿元）： - 2026E：21.64（-14.23%） - 2027E：22.49（+3.93%） - 2028E：25.00（+11.18%） - **归母净利润预测**（亿元）： - 2026E：2.05（-25.69%） - 2027E：2.16（+5.44%） - 2028E：2.94（+36.13%） - **EPS预测**（元）： - 2026E：0.24 - 2027E：0.25 - 2028E：0.35 - **PE预测**： - 2026E：105倍 - 2027E：100倍 - 2028E：73倍 ### 5. 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**： - 郭双喜（S1230521110002） - 彭波（S1230526060002） ## 风险提示 - 核心管线研发失败风险 - 传统业务受市场竞争加剧影响 - 销售不及预期风险 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,523 | 2,164 | 2,249 | 2,500 | | 营业成本 | 1,107 | 986 | 1,012 | 1,065 | | 营业费用 | 870 | 725 | 765 | 875 | | 研发费用 | 91 | 108 | 112 | 113 | | 营业利润 | 298 | 215 | 227 | 311 | | 净利润 | 267 | 195 | 206 | 280 | | 归母净利润 | 276 | 205 | 216 | 294 | | EBITDA | 433 | 375 | 397 | 494 | | EPS（最新摊薄） | 0.32 | 0.24 | 0.25 | 0.35 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 2.24% | -14.23% | 3.93% | 11.18% | | 归母净利润增长率 | 192.18% | -25.69% | 5.44% | 36.13% | | 毛利率 | 56.12% | 54.44% | 55.01% | 57.39% | | 净利率 | 10.93% | 9.47% | 9.61% | 11.76% | | ROE | 6.80% | 4.95% | 5.12% | 6.79% | | ROIC | 6.18% | 4.33% | 4.45% | 6.05% | | 资产负债率 | 19.10% | 20.22% | 16.97% | 16.59% | | 净负债比率 | -15.88% | -22.67% | -14.35% | -9.53% | | 总资产周转率 | 0.47 | 0.42 | 0.43 | 0.48 | | 应收账款周转率 | 4.56 | 4.25 | 4.97 | 5.19 | | 应付账款周转率 | 13.46 | 12.65 | 15.85 | 16.06 | | P/E | 78.10 | 105.11 | 99.69 | 73.23 | | P/B | 5.31 | 5.21 | 5.11 | 4.97 | | EV/EBITDA | 35.70 | 54.89 | 52.72 | 42.74 | ## 投资建议说明 - 投资评级为“买入”，表示在6个月内，证券相对于沪深300指数预期上涨超过20%。 - 评级基于相对表现，不构成绝对投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 联系方式 - **浙商证券研究所**：[https://www.stocke.com.cn](https://www.stocke.com.cn) - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮政编码200127，电话(8621) 80108518，传真(8621) 80106010 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层