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众生药业（002317）2014年业绩分析与投资建议

核心内容概览

众生药业于2015年2月12日披露了2014年度业绩快报，显示出公司业绩出现明显拐点。2014年公司实现营业收入13.09亿元，同比增长20.04%；归属上市公司净利润为2.23亿元，同比增长19%。2014年业绩增长显著高于2013年的3.41%，表明公司已进入业绩加速增长阶段。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2014年业绩出现拐点，净利润增速大幅提升，符合三季度预测的10-30%区间。
• 三七价格下降：公司核心产品复方血栓通胶囊的主要成本为三七，占生产成本的70-80%。2013年三七价格为770元/公斤，2014年12月已跌至135元/公斤，下跌幅度达82.46%，显著降低了公司生产成本，提升了毛利率水平。
• 产品结构优化：公司以中药为主，主导产品包括复方血栓通胶囊、众生丸、脑栓通胶囊等，其中复方血栓通胶囊在2014年贡献了约52.68%的收入。
• 经营灵活性：公司为民营企业，治理结构稳定，高管持股比例较高，有利于公司长期发展。
• 投资建议：首次覆盖，分析师张科然给予公司“推荐”评级，预测2014-2015年营业收入分别为13.09亿元、16.01亿元和19.1亿元，归属净利润分别为2.24亿元、2.76亿元和3.23亿元，对应PE分别为32倍、26倍和22倍。

关键信息

2014年业绩表现

• 营业收入：13.09亿元，同比增长20.04%
• 归属净利润：2.23亿元，同比增长19%
• 每股收益：0.61元
• 毛利率：2014年三季报毛利率由58.55%回升至60.62%，提升2.07个百分点

三七价格走势

• 价格大幅下跌：2013年三七价格为770元/公斤，2014年12月下跌至135元/公斤，下跌幅度达82.46%
• 价格低位运行：预计2015年三七价格仍将维持低位，有利于公司成本控制

投资预测

• 营业收入预测：2014年为13.09亿元，2015年为16.01亿元，2016年为19.1亿元
• 归属净利润预测：2014年为2.24亿元，2015年为2.76亿元，2016年为3.23亿元
• 每股收益预测：2014年为0.62元，2015年为0.77元，2016年为0.90元
• 估值：对应PE分别为32倍、26倍和22倍，估值逐步下降，投资价值凸显

风险提示

1. 重大资产重组存在变数：公司自2015年1月8日起停牌筹划重组，进展不确定。
2. 原材料成本上升风险：三七等中药材价格存在波动风险，可能影响公司成本。
3. 食品药品安全事件：国家加强监管，安全事件可能对公司造成重大打击。

财务数据与估值

营运能力与财务健康

产品信息

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司业绩面临拐点，且存在重大资产重组预期，未来增长潜力较大
• 估值：当前PE为32倍，预计2015年PE降至26倍，2016年进一步降至22倍

风险提示

• 重组不确定性：公司重组进展不明确，可能影响投资预期
• 原材料波动：三七价格波动可能影响公司成本和利润
• 安全事件：食品药品安全事件可能对公司造成重大负面影响