20130625-中投证券-众生药业-002317.SZ-基药放量+成本大幅缓解可期_29页_942kb

报告摘要

本报告主要分析了中药企业众生药业的发展前景、产品结构、营销策略、研发布局以及财务状况。重点在于复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊的市场潜力、三七价格趋势对成本的影响、公司激励机制及未来增长预期。

复方血栓通胶囊：作为公司的核心产品，复方血栓通胶囊在脑血管和眼底病领域具有竞争优势，其销售增长主要依赖于基药市场扩容。公司采用“自营+代理”模式，有助于提升市场覆盖率，预计未来三年将实现10亿级别销售。
三七价格回落：三七价格在2012年达到历史高位，预计2014-2015年将逐步回落，为公司带来毛利率的回升。公司正在尝试向上游发展，与种植公司合作，以减少采购成本。
脑栓通胶囊：该产品具备5-10亿级别的成长潜力，已获得广东省药品差别定价资格，预计放量进程将加快，未来有望成为公司的第二增长点。
众生丸：作为咽喉用药，众生丸在广东省内表现突出，但销售仍集中在区域市场。公司正在通过广告和营销网络建设，提升其在全国范围内的市场份额。
研发布局：公司注重研发，近年研发投入占营收比例在3.50%以上。重点布局高端领域，如帕金森症治疗药物“健行颗粒”和眼科产品“STP601”。
激励机制：公司采用“民营机制+高管和员工共同持股”的模式，有助于稳定公司治理结构，提高员工积极性。

项目	1M (%)	3M (%)	6M (%)
众生药业	0.67	18.27	33.21
医药生物	-7.61	-4.07	22.33
上证指数	-14.21	-15.68	-9.07

项目	2012 (百万元)	2013E (百万元)	2014E (百万元)	2015E (百万元)
营业收入	886	1095	1375	1729
归属母公司净利润	182	222	311	433
毛利率 (%)	61.9	58.8	64.6	70.4
ROE (%)	11.4	15.3	20.2	26.0
P/E	41.75	34.12	24.34	17.49
P/B	4.78	5.23	4.92	4.55
EV/EBITDA	33	25	17	12

产品	2012年销售收入 (亿元)	2013年预测销售收入 (亿元)	2014年预测销售收入 (亿元)	2015年预测销售收入 (亿元)
复方血栓通胶囊	4亿多	5.56亿	7.34亿	9.55亿
众生丸	1.4亿	1.57亿	1.76亿	1.97亿
清热祛湿冲剂	0.266亿	0.306亿	0.352亿	0.405亿
脑栓通胶囊等其它中药	1.23亿	1.72亿	2.41亿	3.37亿
化学药	1.62亿	1.70亿	1.78亿	1.87亿

年度	种植面积 (亩)	采挖面积 (亩)	产量 (万公斤)	平均价格 (元/公斤)
2006	119772	54061	895	52
2012	154663	46207	650	700
2013	240000	68190	>1000	-
2014	-	130000	>2000	500

代码	个股	12年EPS	13E EPS	14E EPS	15E EPS	12年PE	13E PE	14E PE	15E PE
600535	天士力	0.74	1.05	1.36	1.73	51.28	36.14	27.90	21.94
000538	云南白药	2.28	2.89	3.63	4.43	36.05	28.44	22.64	18.56
600422	昆明制药	45.59	33.90	25.92	19.88	45.59	33.90	25.92	19.88
600436	片仔癀	2.53	3.19	3.98	4.93	54.08	42.89	34.38	27.75
600085	同仁堂	0.44	0.55	0.69	0.83	48.98	39.18	31.23	25.96
平均值	-	-	-	-	-	47.20	36.11	28.41	22.82