农林牧渔行业2019年行业中报总结：受益猪周期上行，养殖板块大幅改善-20190902-广发证券-20页_1mb

农林牧渔行业2019年上半财年总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2019年上半年，农林牧渔行业收入同比增长8.8%，营业利润同比增长66.6%，销售净利率回升至4.1%。行业资产负债率下降至49.2%。
• 猪价上涨：2季度猪价进入上行通道，带动行业利润回升，养殖板块表现明显改善。
• 肉禽高景气：肉禽养殖产业链持续高景气，禽饲料及养殖板块业绩亮眼，圣农发展、益生股份、民和股份等公司净利润显著增长。
• 饲料行业分化：猪料面临行业性压力，禽料表现最靓丽，整体销售净利率下降。
• 动物保健行业承压：受生猪存栏下滑影响，行业收入和利润均承压，但禽苗业务表现较好。
• 种子行业去库存：种子行业营收同比增长27.5%，但营业利润下滑28.2%。杂交玉米种子企业面临压力，杂交水稻种子毛利率下滑。

主要观点

• 猪周期上行：猪价大幅上涨，带动养殖板块扭亏为盈，尤其是2季度盈利改善显著。
• 肉禽替代效应：由于生猪存栏下降和替代需求增加，肉禽产品价格维持高位，肉禽养殖企业盈利情况良好。
• 饲料行业分化：禽料增长迅速，猪料和水产料增长承压，整体行业销售净利率有所下降。
• 动物保健行业：猪疫苗业务受生猪存栏下滑影响，利润承压，而禽疫苗业务受益于产业链高景气。
• 种子行业：行业营收增长，但营业利润下滑，玉米种子去库存，水稻种子毛利率下降。

关键信息

畜禽养殖

• 行业收入：上半年畜禽养殖上市公司平均收入同比增长24.4%，营业利润同比增长565%。
• 生猪养殖：
  • 温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份分别销售生猪1177万头、522万头、309万头、152万头，同比分别增长13.7%、10%、28.2%、69%。
  • 温氏股份头均毛利领先，达到105元/头，牧原股份、正邦科技、天邦股份头均毛利分别为57元、32元、-38元。
  • 温氏股份、牧原股份生产性生物资产同比分别下滑6.9%、增长17.7%，牧原股份产能节奏领先。
• 肉禽养殖：
  • 圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、华英农业、立华股份分别实现净利润16.8亿元、9.03亿元、8.69亿元、4.25亿元、0.64亿元、4.31亿元。
  • 益生股份、民和股份因鸡苗价格高企，利润增长显著。
  • 肉禽企业毛利率普遍上升，其中民和股份毛利率上升43.8个百分点，达到74.4%。

饲料行业

• 行业收入：上半年饲料行业营业收入同比下滑3.1%，但销售净利率回升至3%。
• 猪料：受猪价上涨和存栏下滑影响，猪料增长承压。
• 禽料：禽料表现最靓丽，新希望、唐人神饲料销量分别增长13.8%、1.5%，新希望禽料销量增长20.4%。
• 水产料：相对稳健，但整体增长不如禽料。
• 毛利率：金新农、新希望和正邦科技饲料业务毛利率同比分别上升5.7个百分点、1.1个百分点、0.5个百分点。
• 生产性生物资产：金新农、傲农生物和新希望生产性生物资产增长显著，金新农增长154.1%。

动物保健行业

• 行业收入：上半年动保行业收入同比下滑5.9%，营业利润同比下滑33.2%。
• 猪疫苗：受生猪存栏下滑影响，猪疫苗业务收入承压。
• 禽疫苗：受益于产业链高景气，禽苗收入占比高的公司表现较好，瑞普生物、天康生物疫苗业务毛利率上升。
• 公司表现：海利生物、普莱柯、瑞普生物、中牧股份、天康生物、生物股份等公司疫苗业务收入增长不一，其中海利生物收入增长最快。

种子行业

• 行业收入：上半年种子行业营收同比增长27.5%，但营业利润下滑28.2%。
• 玉米种子：去库存进行中，行业竞争加剧，杂交玉米种子企业面临压力。
• 水稻种子：受收购价格下调影响，高价高毛利品种增速放缓。
• 公司表现：丰乐种业、隆平高科、农发种业等公司营收增长显著，但净利率下降，部分公司存货下降。

风险提示

• 原材料价格波动
• 疫病风险
• 食品安全
• 自然灾害风险
• 政策风险

相关研究

• 农林牧渔行业:上市公司产能恢复优于行业,供给断档期猪价仍有上行压力（2019-09-01）
• 农林牧渔行业:本周全国生猪均价加速上行,关注龙头企业出栏潜力（2019-08-25）
• 农林牧渔行业:本周猪价加速上涨,重点关注非瘟疫苗临床批件时间节点（2019-08-18）

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：19H1农林牧渔行业收入同比增长8.8%
• 图2：19H1农林牧渔行业营业利润同比增长66.6%
• 图3：19H1农林牧渔行业的销售净利率回升至4.1%
• 图4：19H1农林牧渔行业的资产负债率降至49.2%
• 图5：19H1农林牧渔行业的ROE为3.1%
• 图6：19H1畜禽养殖行业收入同比增长24.4%
• 图7：19H1畜禽养殖行业营业利润同比增长565%
• 图8：19H1畜禽养殖行业的销售净利率回升至6.5%
• 图9：19H1畜禽养殖行业的资产负债率降至48.5%
• 图10：19H1饲料行业收入同比下滑3.1%
• 图11：19H1饲料行业营业利润同比下滑7.7%
• 图12：19H1饲料行业的销售净利率回升至3%
• 图13：19H1饲料行业的资产负债率降至50.8%
• 图14：19H1动保行业收入同比下滑5.9%
• 图15：19H1动保行业营业利润同比下滑33.2%
• 图16：19H1动保行业的销售净利率降至15.6%
• 图17：19H1动保行业的资产负债率达到17.6%
• 图18：19H1种子行业收入同比增长27.5%
• 图19：19H1种子行业营业利润同比下滑28.2%
• 图20：19H1种子行业的销售净利率降至4.2%
• 图21：19H1种子行业的资产负债率为38.5%