20130625-东北证券-汇川技术-300124.SZ-国产工控行业的领跑者_进入新一轮快速发展通道_12页_1mb

报告摘要

汇川技术（300124）深度报告总结

核心内容

汇川技术是中国工控行业的内资企业龙头，专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售。公司以较高的技术起点、高效的营销策略和强大的管理团队为核心竞争优势，近年来在中高端市场取得显著进展，并在电梯、注塑机、空压机、机床等细分领域建立了领先地位。公司正逐步从传统的OEM市场向项目型市场和小型自动化市场拓展，同时也在新能源、传感器等新兴领域布局。

主要观点

行业特征
- 工控行业具有中长期成长性和短期强周期性双重特征。
- 市场规模近年来持续扩大，预计未来复合增长率高于普通机械设备。
- 行业周期性受下游客户行业景气度和经销渠道的牛鞭效应影响较大。
竞争格局
- 外资品牌（如ABB、西门子、安川、三菱等）在高端市场占据主导地位，内资企业则在中低端市场逐步实现进口替代。
- 汇川技术在低压变频器、伺服系统、PLC等领域具备较强的竞争力，但仍需进一步提升以与日系和台系品牌竞争。
- 高压变频器市场中，内资企业凭借成本优势和快速响应能力，已占据一定市场份额。
公司竞争优势
- 卓越的管理团队和狼性文化氛围，推动公司高效运营。
- 持续的高研发投入，使公司在技术上保持领先。
- 团队配合式的营销策略，增强了市场拓展效率。
- 选择技术门槛较高但具备攻克能力的细分市场，如电梯、注塑机等，建立差异化竞争优势。
财务表现与盈利预测
- 2012年行业低潮后，2013年迎来经营拐点，公司业绩弹性大于行业平均。
- 2013-2015年，公司预计营业收入分别为15.51亿、19.39亿、23.65亿，EPS分别为1.05元、1.30元、1.53元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍。
- 公司毛利率保持在50%以上，且盈利能力稳步提升，净资产收益率从2012年的11.80%提升至2015年的14.98%。
销售渠道与市场策略
- 公司采用分销为主、直销为辅的销售模式，通过贴近客户的分销策略快速响应市场需求。
- 在OEM市场中，公司已建立较强的市场地位，并在项目型市场和小型自动化市场加大投入。
- 公司通过加强与系统集成商、设计院的合作，提升在特定行业的解决方案能力。
供应链管理与经营效率
- 公司通过将生产平台从深圳转移至苏州，优化供应链管理，提升运营效率。
- 在供应链优化过程中，公司虽曾面临短期成本上升和产能利用率不足等问题，但整体上提升了成本控制能力与盈利能力。

关键信息

主要产品：PLC、变频器/伺服驱动器、伺服电机、HMI、电梯物联网产品、新能源产品（如光伏逆变器、电动汽车电机控制器）等。
主要客户群体：OEM（电梯、机床、注塑机、空压机等）和项目型客户（化工、电力、冶金等）。
市场拓展策略：聚焦技术门槛高但可攻克的细分市场，如电梯、注塑机，采用专用解决方案和差异化营销策略。
销售模式：分销为主、直销为辅，同时加强与系统集成商和设计院的合作。
财务数据：2013年公司营业收入增长30%，净利润增长28.16%，PE降至31倍，PE趋势显示估值逐步下降。
风险提示：宏观经济复苏趋势尚未完全确立，需持续观察。

财务摘要

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	1054	1193	1551	1939	2365
归属母公司净利润（百万元）	346	320	410	507	598
每股收益（元）	1.57	0.82	1.05	1.30	1.53
市盈率（PE）	21	40	31	25	21
市净率（PB）	3	5	4	4	3
净资产收益率（ROE）	13.58%	11.80%	13.47%	14.61%	14.98%