20161227-财富证券-2017年宏观经济策略_外稳内虚_底部不远_31页_2mb

策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年全球和中国宏观经济形势，并对2017年进行了展望。主要关注点包括全球经济疲弱复苏、通胀温和上升、政策不确定性增加，以及中国国内的通胀压力、经济下行压力、金融风险上升和经济结构优化等。

一、2017年国际宏观经济形势

主要观点

• 全球经济疲弱复苏：全球经济增速预计从2016年的3.1%提升至2017年的3.4%，但复苏力度仍较弱。新兴市场和发展中经济体成为主要复苏动力。
• 通胀温和上升：全球通胀水平预计从2016年的2.9%上升至2017年的3.3%。发达经济体通胀上升，新兴市场和发展中经济体通胀下降。
• 政策不确定性增加：欧洲政治不稳定和美国特朗普新政对全球经济带来不确定性，尤其是对全球贸易和金融市场。

关键信息

• 美国经济：特朗普减税和基建投资将推动GDP增长，预计2017年GDP增速提高0.9个百分点。
• 美元指数：预计2017年美联储加息两次，美元指数中枢水平在101.6左右；若加息三次，指数中枢将升至107.6。
• 主要经济体预测：
  • 全球：3.4%
  • 美国：2.2%
  • 欧元区：1.5%
  • 日本：0.6%
  • 英国：1.1%
  • 新兴经济体：4.6%

二、2016年中国宏观经济形势回顾

主要观点

• 通胀压力上升：CPI全年增长2.0%，PPI下降1.4%。服务类项目对CPI贡献率快速上升。
• 需求暂时企稳：消费和投资增速有所回升，但基础不稳，尤其是房地产市场对消费形成挤占效应。
• 金融风险加大：房价上涨、不良贷款率上升、杠杆率攀升、人民币汇率贬值压力加大。
• 经济结构优化：第三产业占比提高，但新动力主要集中在服务业和政策支持行业，以国有企业为主，不利于经济活力恢复。

关键信息

• CPI与PPI：2016年CPI增长2.0%，PPI下降1.4%。服务类项目贡献率从12%升至30%以上。
• 房地产市场：销售面积增速从2015年12月的6.5%升至2016年11月的24.3%，但待售面积分化，非住宅库存压力上升。
• 固定资产投资：全国固定资产投资增速为8.3%，民间投资增速为3.1%。第三产业投资增速差距缩小，但民间投资仍受制于体制障碍。
• 金融风险：企业部门杠杆率从154%升至168%，不良贷款率从1.76%升至5.86%。人民币对美元汇率贬值压力加大。

三、2017年中国宏观经济展望

主要观点

• 通胀压力提高：CPI预计增长2.0%-2.3%，PPI增长4.0%-5.0%。输入型通胀、PPI传导效应和服务类价格刚性是主要驱动因素。
• 经济下行压力较大：GDP增长预计在6.5%左右。居民收入增速下降、房地产投资下滑、投资回报率低等因素影响增长。
• 货币政策稳健偏紧：M2增长目标为11%，但实际增速将低于此水平。财政政策积极托底，实际财政赤字水平将突破4%。

关键信息

• CPI预测：全年增长2.0%-2.3%，翘尾因素提高0.23%。
• PPI预测：全年增长4.0%-5.0%，翘尾因素提高6.3%。
• 消费趋势：消费增速稳中趋缓，与2016年持平。
• 投资趋势：全国和民间投资增速差距收窄，但整体仍处于筑底反复阶段。
• 区域差异：辽宁投资增速有望反弹，但对全国影响有限。

四、主要图表及数据支持

图表目录

• 图表1：全球经济增长
• 图表2：2016年新兴市场和发展中经济体经济增速
• 图表3：2016年发达经济体经济增速
• 图表4：2017年发达经济体经济增速预测
• 图表5：2017年新兴市场和发展中经济体经济增速
• 图表6：发达经济体通胀水平
• 图表7：各大机构对世界主要经济体GDP增速预测
• 图表8：新兴市场和发展中经济体通胀水平
• 图表9：2017年欧元区政治事件
• 图表10：各大机构对世界主要经济体CPI预测
• 图表11：美国收入增速是消费支出的领先指标
• 图表12：美国固定资产投资对经济增长的拉动效应及趋势
• 图表13：美国加息幅度及通胀、失业率水平
• 图表14：2017年美元指数预测
• 图表15：鲜菜和猪肉价格对CPI上涨的贡献率
• 图表16：2016年鲜菜和猪肉价格同比增速波动
• 图表17：服务类项目贡献率快速提高
• 图表18：PPI推动因素分解
• 图表19：中国需求决定国际大宗商品价格
• 图表20：社会消费品零售总额增速
• 图表21：剔除汽车后的消费增速
• 图表22：与房地产相关消费支出保持较高增速
• 图表23：社会消费品零售总额增速的季节性特征
• 图表24：民间和全国固定资产投资增速差距（累计）
• 图表25：民间和全国固定资产投资增速差距（单月）
• 图表26：民间和全国第三产业固投增速差距缩小
• 图表27：民间投资在各行业的投资占比
• 图表28：民间制造业投资占比
• 图表29：工业投资增速
• 图表30：民间制造业各行业投资增速
• 图表31：国家预算内资金领先基建投资1年
• 图表32：新开工和施工项目计划总投资
• 图表33：房地产销售、待售面积及其增速
• 图表34：房地产投资增速
• 图表35：住宅和非住宅待售面积继续分化
• 图表36：房地产价格大幅上涨
• 图表37：房价上涨增加居民中长期贷款
• 图表38：银行不良贷款率上升
• 图表39：企业部门杠杆率不断上升
• 图表40：人民币汇率贬值压力较大
• 图表41：三次产业用电量占比
• 图表42：工业用电量占比
• 图表43：高耗能制造业用电量占比下降
• 图表44：传统制造业用电量占比下降
• 图表45：垄断性行业和政策支持行业用电量占比
• 图表46：服务业用电量占比持续提高（1）
• 图表47：服务业用电量占比持续提高（2）
• 图表48：服务业投资增速高
• 图表49：2017年CPI翘尾因素提高
• 图表50：2017年CPI预测
• 图表51：2017年PPI翘尾因素大幅提高
• 图表52：2017年PPI预测
• 图表53：城镇和农村居民人均可支配收入增速下降
• 图表54：房价上涨使居民储蓄存款减少
• 图表55：房价上涨增加居民中长期贷款
• 图表56：从业人员指数低于荣枯线
• 图表57：未来收入和就业预期指数
• 图表58：民间和全国三次产业投资增速有所企稳
• 图表59：民间资本加速去杠杆
• 图表60：社会各部门杠杆率
• 图表61：辽宁省投资增速有望反弹
• 图表62：剔除辽宁和东北三省后的投资增速下降
• 图表63：房地产销售面积增速领先投资6个月
• 图表64：土地购置面积与房地产开发投资增速

五、总结

2017年全球经济温和复苏，但面临政治和政策的不确定性。美国经济因特朗普新政有望继续增长，而欧元区和英国经济则受脱欧影响继续疲软。中国宏观经济面临通胀压力上升、经济下行、金融风险加大等挑战，但经济结构有所优化，第三产业和服务业成为增长新动力，但主要依赖国有企业，对民间投资的带动作用有限。2017年货币政策稳健偏紧，财政政策积极托底，但整体增长动能不足，需警惕投资和消费的持续疲软。