宏观经济、国债期货季报：货币政策外紧内松，国内经济增长探底趋稳-20220406-中泰期货-17页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是中泰期货研究所于2022年4月6日发布的宏观经济与国债期货分析，由分析师李荣凯撰写。报告重点分析了2022年二季度国内外经济与金融周期的错位情况、疫情对经济的影响、货币政策动向以及对债市走势的预测。同时，报告也提到了宏观经济政策组合和房地产行业现状，并对未来的经济走势和投资策略进行了展望。

主要观点

1. 疫情对经济的冲击持续至四月下旬

• 疫情呈现流感化特征，传播隐蔽性增强，全球国家可能逐步淡化疫情防控措施。
• 国内疫情以境外输入为主，本土新增病例快速增加，预计新增高点可能出现在4月上旬或中旬。
• 疫情对经济的影响主要体现在3、4月份的统计数据中，尤其是消费领域。

2. 海内外经济金融错周期

• 美国经济仍处于复苏轨道，而中国则面临探底趋稳的阶段，两者经济周期明显错位。
• 美联储货币政策持续紧缩，但中国仍需保持宽松以应对三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）。
• 中国货币政策工具运用方面，降准仍有可能，但降息概率下降。

3. 美联储加息周期对市场的影响

• 美联储加息周期预计持续至2023年，可能引发市场风险偏好下降。
• 10-2年美债名义利差倒挂，可能对长期投资形成抑制，但目前尚无充分证据表明美国经济将陷入衰退。
• 美联储缩表可能在5月份FOMC会议后启动，缩表速度可能加快，但过往经验表明“覆水难收”。

4. 国内经济增长目标与政策组合

• 2022年经济增长目标为5.5%，高于市场预期，旨在实现2021年8.1%增速的软着陆。
• 财政政策更加积极，M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，货币政策加码宽松。
• 房地产行业在政策上有所放松，但整体仍处于惯性收缩中，恢复可能需要较长时间。

5. 债市走势预测

• 二季度债市有寻顶筑顶的概率，但本轮债市寻顶可能不是A型（即非典型的上升趋势）。
• 债市主要矛盾在于稳增长预期与当前信贷需求疲软之间的差距，加上中美金融错周期，可能抑制央行宽松工具的使用。

关键信息

• 分析师信息：李荣凯，宏观经济与国债期货分析师，期货从业资格F3012937，投资咨询资格Z0015266。
• 时间窗口：美联储加息前的窗口已用完，5月份FOMC会议后可能有宽松政策空间。
• 工具运用：降准可能性较大，但降息难度增加。
• 疫情冲击：预计对3、4月经济数据造成显著影响，特别是消费。
• 货币政策：中国仍需宽松以对冲三重压力，但受中美金融错周期影响，宽松空间有限。
• 房地产行业：政策放松但市场仍在收缩，施工环节对投资有支撑，但销售和新开工面积仍呈负增长。
• 通胀与大宗商品：俄乌冲突加剧了大宗商品供需不平衡，可能带来通胀压力，但国内通胀风险可控。

附录与图表

• 图表1：世卫组织周均新增新冠肺炎确诊病例数
• 图表2：部分国家疫情防控严格指数
• 图表3：周均境外输入新增病例数
• 图表4：周均本土新增病例数
• 图表5：中美政策利率
• 图表6：美欧制造业与非制造业PMI
• 图表7：政府工作报告经济目标
• 图表8：新增地方债发行进度
• 图表9：公共财政收入与支出累计同比
• 图表10：社会消费品零售总额当月同比
• 图表11：固定资产投资完成额当月同比
• 图表12：房屋施工面积当月同比
• 图表13：房屋新开工面积当月同比
• 图表14：商品房销售面积当月同比
• 图表15：M2与社融同比变化
• 图表16：信贷结构：新增项
• 图表17：新增社会融资规模
• 图表18：信贷结构：同比多增
• 图表19：MLF与国股同业存单
• 图表20：国债到期收益率历史走势
• 图表21：国债到期收益率期限利差

结论与策略

• 当前国内外经济金融周期错位，中国仍处于宽松周期中，但需动态观察。
• 债市在二季度有寻顶筑顶的概率，总体持谨慎乐观态度。
• 通胀风险主要来自供给端，但国内与国外存在明显差异。
• 投资需关注政策对冲、疫情对经济的影响以及中美金融周期的错位。

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