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中技控股 (600634.SH) 详细总结

核心内容

中技控股是一家正在经历战略转型的公司，从传统的混凝土桩业务转向新兴的游戏娱乐行业。公司于2013年通过ST澄海完成借壳上市，但近年来由于国内经济增速放缓，公司决定剥离混凝土桩业务，并通过收购宏投网络51%的股权，将其转型为游戏娱乐公司。宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购，未来公司将依托Jagex的核心业务，在传统游戏品类的基础上，实现区域市场和移动游戏业务的双向扩展。

主要观点

• 战略转型：公司剥离传统混凝土桩业务，转型为游戏娱乐公司，以应对国内经济环境变化。
• 游戏IP优势：公司依托Jagex的《RuneScape》系列游戏，拥有超过2.49亿注册用户和丰富的游戏内容，是其核心竞争优势。
• 双端互动模式：公司计划推出基于《RuneScape》IP移植的手游《RS Remastered》，实现PC端与移动端的账号一体化和内容联动，满足不同用户需求。
• 盈利模式创新：公司通过微交易培育和内容互动，探索存续盈利双赢模式，以提高游戏的长期可持续性。
• 市场前景乐观：公司看好中国市场和全球移动游戏市场的增长潜力，认为未来游戏行业将更加注重平衡性和用户体验。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：575.73百万股
• 流通股本：575.73百万股
• 市价：17.91元
• 市值：10311.32百万元
• 流通市值：10311.32百万元
• 评级：买入
• 目标价：24.21元
• 首次覆盖：2016年12月27日

盈利预测

• 2016年归属母公司净利润：1.33亿元
• 2017年归属母公司净利润：2.44亿元（假设2017年二季度并表）
• 2018年归属母公司净利润：3.31亿元（假设2017年完成股权收购）

股票估值

• 2016年PE：77.56X
• 2017年PE：42.27X
• 2018年PE：31.16X
• 目标价对应2017年PE：57倍

风险提示

• 政策风险：游戏行业政策趋严可能影响整体行业估值预期。
• 资产重组不确定性：公司尚未完全收购宏投网络剩余49%的股权，存在较大不确定性。
• 中国市场监管变化：政府监管导向变化可能影响公司在华市场开发进度。

区域与市场拓展

海外运营优势

• Jagex背景：Jagex成立于2001年，是英国最大的游戏开发商和发行商之一，旗下《RuneScape》系列游戏已运营15年，仍保持稳定盈利。
• 用户基数：截至2016年，《RuneScape》系列游戏拥有累计2.49亿注册用户，主要来自欧美市场。
• 市场布局：公司计划通过Jagex的海外运营经验，开拓中国市场，实现品牌影响力和营收的双增长。

中国市场潜力

• 增长趋势：根据Newzoo数据，2016年全球移动游戏市场销售收入达到369亿美元，同比增长21.78%。
• 市场占比：东亚地区2016年全球占比达58%，突显中国市场的重要性。
• 公司策略：借助资本通道帮助Jagex在中国市场初步试水，未来将重点布局移动端游戏。

游戏产品与运营

《RuneScape》系列游戏

• 用户行为：《RuneScape》系列游戏拥有大量活跃用户，其中97%的端游用户同时也是手游用户。
• 用户偏好：端游用户更倾向于长时间集中投入，手游用户偏好轻度和碎片化时间投入。
• 内容更新：Jagex每年对《RuneScape》进行超过150次更新，保持游戏的活跃度和用户粘性。

《RS Remastered》手游

• 产品定位：作为《RuneScape》的移动端移植版本，主要吸引不能投入长时间游戏的用户。
• 功能互动：公司将通过游戏功能互动最大化和付费工具再平衡，实现游戏的多样化和盈利空间扩展。
• 产品周期：《RS Remastered》的开发周期分为孵化期、前期阶段和产品阶段，预计在2018年后陆续在全球市场发布。

盈利模式与创新

游戏平衡性

• 微交易与内容互动：公司通过微交易培育和内容互动，探索存续盈利双赢模式，以提高游戏的长期可持续性。
• 动态运维：公司拥有剑桥大学的动态运维团队，能够实时更新游戏平衡性，提升用户体验。

盈利预测与分析

• 盈利敏感性：由于公司仅持有宏投网络51%股权，盈利预测基于不同股权收购情景。
• 盈利情景：
  • 未完成收购：2017-2018年归属母公司净利润分别为1.42亿元、1.66亿元。
  • 2017年完成收购：2017-2018年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元。
  • 2018年完成收购：2017-2018年归属母公司净利润分别为1.42亿元、3.31亿元。

可比公司估值比较

• 游戏研发运营：可比公司包括天润数娱、游族网络、完美世界、冰川网络、电魂网络、掌趣科技、世纪游轮、恺英网络等。
• 平均值：
  • 总市值：27,739.48百万元
  • 流通市值：7,873.69百万元
  • PE：99.43倍
  • 净利率：1.74倍

财务报表预测

• 损益表：
  • 2016年：归属母公司净利润为1.33亿元，PE为77.56X。
  • 2017年：归属母公司净利润为2.44亿元，PE为42.27X。
  • 2018年：归属母公司净利润为3.31亿元，PE为31.16X。
• 现金流量：净利润分别为126百万、145百万、133百万、244百万、356百万，显示出公司未来盈利能力的提升。

总结

中技控股通过剥离传统混凝土桩业务，积极转型为游戏娱乐公司，依托Jagex的海外运营优势和《RuneScape》系列游戏的IP基础，探索双端互动和内容联动的新模式，以应对游戏行业严重内购化的问题。公司看好中国市场和全球移动游戏市场的增长潜力，预计未来将实现显著的盈利增长。尽管存在政策和资产重组的不确定性，但其在游戏平衡性和用户体验方面的探索，使其在行业竞争中具备较强的竞争力。