20211203-国元证券-2022年宏观经济展望_虚往_实归_20页_1mb

2022年宏观经济展望总结

核心内容概述

2022年宏观经济面临经济基本面承压与金融市场显著上涨的矛盾。报告指出，当前经济结构问题突出，而金融市场却呈现出泡沫化趋势。与此同时，部分政策的放松为实体经济带来转机，但整体增长预期仍然较为温和。

主要观点

1. 当前经济基本面承压

• 工业增加值隐含的GDP增长：2021年10月为4.4%，较疫情前下降1.6%。
• 制造业与服务业未修复：两者均未恢复至疫情前的正常水平。
• 房地产低迷：产销增速双双创近年新低，信用风险成为核心问题。

2. 金融市场泡沫化

• 股、债、商共涨：股票估值达17倍，远超社融增长预期。
• 商品上涨斜率高：商品价格上涨远快于供需指数上涨。

关键信息

1. 资产荒现象

• 货币投放不猛烈但资金利率稳定：货币更多在拆借市场循环。
• M2与广义基金裂口扩大：资金从实体流向金融市场，导致资产荒。

2. 产业管制的影响

• 地产“三条红线”：加剧了地产行业的信用风险，影响产销。
• 专项债与15号文：促使地方政府更倾向于储蓄，减少资本开支。
• 新锐消费管制：压制了部分服务业的资本开支。
• 双控政策：导致资源型产品产量大幅缩水，加剧经济下行压力。

3. 实体经济的转机

• 财政支出加速：收支差持续收敛，中央带动地方投资。
• 地产政策松动：按揭放松、融资政策改善，销售情绪趋于稳定。
• 出口表现稳定：与全球制造业PMI高度相关，具备向上潜力。
• 高技术制造业投资：增速达16.5%，为制造业增长提供支撑。

4. 实体增长的不确定性

• 基建项目储备不足：PPP入库增速下降，项目稀缺限制增长。
• 地产信用风险难以逆转：经营性现金流上升，筹资性现金流下降，行业整体盈利能力下滑。
• 库存周期逆转预期：PPI可能见顶，带动去库存周期，加大经济维稳压力。

货币政策展望

1. 货币政策目标转移

• 宏观增长压力下降，宽松空间受限：资本流动平衡成为货币政策更大矛盾。
• 资本金融项目逆差扩大：三季度出现史上最大逆差，显示资本外流压力。

2. CPI超预期上涨

• PPI向CPI传导：CPI上涨可能超预期，核心CPI或在明年年中升至3%左右。
• 猪周期推动CPI：生猪同比增长可能达150%，猪肉价格可能升至70元/公斤左右。
• CPI高点或在明年8月：可能达到6%左右，影响货币政策边际收紧。

明年宏观经济预测

宏观状态判断

• 微复苏或类滞胀：增长可能温和，但上升斜率有限。
• 通胀向下游蔓延：利润向中下游转移，CPI或超预期上涨。
• 货币政策边际收紧：利率可能小幅攀升，流动性进一步收缩。

风险提示

• 货币政策超预期宽松或收紧：可能对市场产生较大影响。
• 经济复苏超预期：可能改变当前的宏观判断。

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  电话：未提供

• 联系人：孟子君
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

相关研究报告

• 《关乎行动的勇气：2021Q3货币政策执行报告印象》（2021.11.20）
• 《秋短冬长的实体经济》（2021.11.16）