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业绩符合预期，肝病业务拓展顺利

核心内容

公司2021年半年报显示，上半年实现营业收入11.9亿元（+36.6%），归母净利润6.2亿元（+40.7%），扣非归母净利润5.8亿元（+40.3%），经营性现金流净额4.9亿元（+44.9%）。整体业绩表现良好，盈利能力较强，净利率达到52%（+1.6pp）。

分产品收入与增长情况

• 一次性使用血液灌流器：收入10.5亿元（+32.9%），占总收入的88.3%，是公司主要收入来源。
• 一次性使用血浆胆红素吸附器（BS330+BS80）：收入0.6亿元（+83%），占5.2%。
• DX-10血液净化机：收入0.3亿元（+162%），占2.3%。
• 透析粉液产品：收入0.2亿元（+71.7%），占1.8%。

公司各产品线均实现增长，其中血液灌流器和血浆胆红素吸附器增长显著，表明其在肝病及危重症领域的业务拓展顺利。

营利能力分析

• 毛利率：85%（-0.3pp），略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 销售费用率：18.5%（-1.2pp），因收入增长而降低。
• 管理费用率：3.9%（-1.8pp），受益于规模效应。
• 财务费用率：-1.2%（+0.5pp），基本稳定。
• 研发费用率：4.3%（+0.75pp），保持稳定，且公司新增4个产品注册证。
• 净利率：52%（+1.6pp），盈利能力良好。

市场拓展与业务增长

• 肾病领域：收入8亿元（+25.6%），占比67%，覆盖全国5800家医院，未来有望保持25%-30%增长。
• 肝病领域：收入1.2亿元（+91%），占比10%，因2020年低基数及“一市一中心”项目推进，全年有望同比增长超100%。
• 危重症领域：收入0.66亿元（+50%），占比5.5%，通过“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目推动技术普及，未来增速有望保持较快。

产能与研发投入

公司本部的血液净化项目预计2023年初完成建设，届时将形成300万支一次性血液灌流器和10万支一次性血浆胆红素吸附器的年产能。公司持续加大研发投入，目前共取得17个医疗器械注册证，其中细胞因子吸附柱填补了行业空白。

盈利预测与投资建议

预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.9亿元、16亿元和21.6亿元，未来三年CAGR为35%。公司维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅有望超过20%。

风险提示

• 产品结构单一的风险
• 血液灌流产品销售不及预期
• 产品降价风险

财务指标预测

财务分析指标

公司评级

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

行业评级

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002，联系方式：021-68416017 / duxy@swsc.com.cn
• 联系人：周章庆，电话：021-68416017，邮箱：zzq@swsc.com.cn