20180803-天风证券-健帆生物-300529.SZ-业绩持续高速增长_夯实基础拓展产业打造新未来_3页_1016kb

健帆生物（300529）总结

核心内容概述

健帆生物在2018年上半年实现了业绩的持续高速增长，营业收入和净利润均保持强劲增长。公司专注于血液净化领域，核心产品血液灌流器和胆红素吸附器表现突出，尤其后者成为新的业绩增长点。此外，公司通过产业拓展和战略合作，积极布局血液净化全产业链，并探索肾病保险的新模式。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司营业总收入达到4.56亿元，同比增长38.91%；归母净利润为2.10亿元，同比增长40.90%。其中，第一季度和第二季度分别实现营业收入2.07亿元和2.50亿元，净利润0.90亿元和1.20亿元，分别同比增长50.89%和33.34%。
• 产品结构优化：血液灌流器仍是公司主要收入来源，占主营收入的91.50%，销售额达4.16亿元，同比增长35.71%。其毛利率也有所提升，达到85.76%。胆红素吸附器销售额同比增长84.44%，成为业绩增长的新亮点。
• 临床研究支持产品发展：由陈香美院士主导的HA130血液灌流器多中心RCT研究取得积极成果，为产品提供A类循证医学证据，增强市场竞争力。
• 产业布局拓展：公司持续拓展血液净化全产业链，包括收购天津标准生物、投资建设湖北基地，并设立天津健帆子公司。同时，公司与众惠保险社签署战略合作协议，探索肾病保险新方向。
• 财务预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.15、1.47元，维持“增持”评级。公司市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，显示市场对其估值逐步理性化。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年半年度报告：营业总收入4.56亿元（+38.91%），归母净利润2.10亿元（+40.90%），扣非净利润1.77亿元（+35.58%）。
• 2018年第一季度：营收2.07亿元（+39.60%），净利润0.90亿元（+50.89%）。
• 2018年第二季度：营收2.50亿元（+20.90%），净利润1.20亿元（+33.34%）。

产品表现

• 血液灌流器：销售额4.16亿元，占主营收入91.50%，同比增长35.71%；毛利率85.76%（+0.48pp）。
• 胆红素吸附器：销售额0.21亿元，同比增长84.44%，占主营收入4.67%（+1.08pp）。

临床研究

• HA130血液灌流器联合血液透析治疗的多中心RCT研究获得积极结果，提供A类循证医学证据，提升产品影响力。

产业拓展

• 收购天津标准生物，投资建设湖北基地，设立天津健帆子公司，加强华北、华南、华中市场布局。
• 与众惠保险社合作，投资8000万元，探索肾病保险领域。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为946.25亿元、1,237.70亿元、1,610.25亿元，增长率分别为31.70%、30.80%、30.10%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为374.02亿元、481.95亿元、611.87亿元，增长率分别为31.51%、28.86%、26.96%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.90元、1.15元、1.47元。
• 估值指标：市盈率（P/E）从88.72下降至29.31，市净率（P/B）从15.14下降至7.37，市销率（P/S）从32.98下降至11.14，EV/EBITDA从76.83下降至22.36。

风险提示

• 产品结构单一风险：公司目前依赖血液灌流器为主要收入来源，存在产品结构单一的风险。
• 毛利率下降风险：尽管血液灌流器毛利率有所提升，但若成本上升或市场竞争加剧，可能导致毛利率下降。
• 技术泄密风险：公司在技术研发方面投入较大，存在技术泄密的潜在风险。
• 投资不达预期风险：公司对肾病保险等新领域的投资可能存在不达预期的风险。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 股价走势：报告发布时当前价格为42.94元，目标价格未明确。
• 分析师声明：分析师声明其观点准确反映个人看法，不与报酬直接相关。

总结

健帆生物凭借核心产品的强劲增长和产业布局的拓展，持续推动业绩增长。血液灌流器仍是主要收入来源，而胆红素吸附器的快速增长为公司带来新的增长点。公司通过临床研究增强产品竞争力，并积极布局肾病保险领域，未来发展前景广阔。然而，产品结构单一、毛利率下降、技术泄密及投资不达预期等风险仍需关注。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需警惕相关风险。