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健帆生物（300529）深度报告总结

核心内容

健帆生物是中国第一家以血液净化产品为主营业务的A股创业板上市公司，成立于1999年，经过多次改制与业务调整，现已成为血液灌流行业龙头。公司主要产品为一次性使用血液灌流器、血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱等，其中血液灌流器为收入和利润的主要来源。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2011-2015年年均复合增速超过27%，2016年因内部调整增速放缓，2017年重回高速增长通道，预计未来3-5年仍将保持30%以上的增长。
• 市场空间广阔：血液灌流产品应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等多个领域，合计市场空间近200亿元。
• 产品渗透率提升空间大：目前尿毒症、肝病、ICU等主要应用领域的渗透率分别为15%、1.4%和2.6%，未来随着市场拓展，公司有望持续高增长。
• 价格调整带来销量增长：HA130系列在2017年四季度降价7%-8%，销量增长超40%，预计后续收入增速维持在35%以上。
• 管理与激励机制完善：公司股权集中，管理层激励充分，员工持股计划和大股东增持为业绩增长提供了保障。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年归母净利润分别为2.84亿、3.74亿、4.94亿，对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.18元，PE分别为50X、38X、29X。
• 风险提示：医院市场开拓不及预期、主导产品大幅降价等。

关键信息

1. 血液灌流行业龙头，业绩高速增长

• 公司前身是丽珠集团丽珠医用生物材料厂，2002年完成员工持股改制。
• 自2005年起，公司逐步将血液灌流器作为主营业务，2017年销售收入近7亿元。
• 2016年上市后，因渠道及管理层调整增速放缓，2017年重新调整管理层，业绩回升明显。

2. 血灌产品市场空间大，适应症广泛

• 血液灌流器可用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等治疗。
• 公司产品在尿毒症、肝病、ICU等领域的渗透率分别仅为15.37%、1.1%和1.14%。
• 2017年公司血灌产品收入为7.23亿元，渗透率仅为3.92%，市场空间巨大。

3. 尿毒症市场空间广阔，渗透率提升空间大

• 我国ESRD患者数量逐年增长，预计2018年达293万人。
• 血液灌流与血液透析结合使用可有效清除中大分子毒素和蛋白结合毒素。
• 2017年尿毒症领域血灌产品渗透率仅为20%，预计未来3-5年将保持30%以上增速。

4. 肝病市场渗透率极低，产品增长迅速

• 肝病市场空间广阔，预计在68.1亿元左右。
• 公司肝病产品2017年收入不足1亿元，渗透率仅为1.5%。
• 2016年DPMAS被纳入《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》，推动肝病产品增长。

5. 医院单院放量+新产品适应症，保障业绩增长

• 公司覆盖近80%的血液灌流医院，未来单院放量将成为增长重点。
• 公司持续拓展新产品适应症，如HA280用于银屑病，HA330用于重症胰腺炎等。
• 2017年公司销售策略调整，减少销售人均覆盖医院数目，提高单院产出。

6. 员工激励与大股东增持

• 公司2017年两次员工持股计划，均价分别为30.16元和34.54元，承诺未来三年业绩复合增速不低于25%。
• 大股东董凡增持近1亿元，持股均价在30元以上，显示对公司未来发展的信心。
• 公司通过激励措施和大股东增持，为股价提供了安全边际。

财务摘要

股票数据

市场分析

• 血液灌流技术适用于多种疾病，包括尿毒症、中毒、重型肝病、脓毒症等。
• 2017年公司血灌产品销量增速显著提升，四季度达42.56%。
• 医保覆盖范围的提升为血液灌流产品的推广提供了有利条件。

未来展望

• 公司预计未来3-5年仍将保持30%以上的收入及利润增速。
• 新产品和新适应症的拓展将进一步提升市场空间。
• 公司通过持续的研发和市场推广，有望在肝病市场实现快速增长。

风险提示

• 医院市场开拓不及预期
• 主导产品大幅降价