20210802-中泰证券-健帆生物-300529.SZ-肾病肝病灌流持续高增长_脓毒症产品或成中长期驱动力_9页_950kb

报告摘要

健帆生物总结

核心内容

健帆生物（300529）是一家专注于血液灌流技术的医疗器械龙头企业，其产品广泛应用于肾病、肝病及危重症治疗等领域。2021年8月2日发布的中报显示，公司上半年营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别为11.88亿元和6.20亿元，同比增长分别为36.63%和40.74%。公司盈利能力和市场渗透率持续提升，未来有望通过肾病、人工肝及脓毒症三大领域实现业绩增长。

主要观点

灌流产品持续放量：公司核心产品一次性使用血液灌流器占主营业务收入的88.33%，2021H1收入达10.49亿元，同比增长32.85%。随着医院诊疗活动恢复，灌流产品保持高速增长。
肾病灌流需求旺盛：尿毒症灌流治疗是公司核心业务，2021H1销售收入7.95亿元，同比增长25.61%，占主营业务收入66.98%。公司通过RCT试验和保险产品体系增强市场竞争力，预计肾病灌流渗透率和使用频次的提升将持续推动业绩增长。
人工肝产品增速显著：人工肝产品2021H1销售收入1.19亿元，同比增长90.97%，占主营业务收入10.01%。公司拥有十余年的研发经验，其人工肝治疗模式具有显著优势，已被纳入多项治疗指南，未来有望成为第二增长曲线。
脓毒症灌流产品获批：公司细胞因子吸附柱是国内首个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品，适用于炎症早期或细胞因子风暴期。脓毒症发病率高，病死率高，市场空间广阔，预计远期市场有望达到百亿规模。
盈利能力提升显著：公司2021H1毛利率为85.3%，净利率达52.2%，分别较去年同期提升0.1%和1.59pp。费用率持续优化，销售费用率下降至18.5%，管理费用率下降至3.9%。
学术推广推动市场拓展：公司通过6200余场推广活动，产品覆盖全国5,900余家医院，其中肾病产品覆盖5,800余家大中型医院，肝病产品覆盖1,200余家医院，未来有望进一步扩大市场渗透率。

关键信息

财务表现：2021年中报显示公司营收和净利润均保持高增长，预计2021-2023年公司收入分别为26.72亿元、36.48亿元和50.19亿元，同比增长分别为36.97%、36.52%和37.59%。
盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为11.73亿元、15.87亿元和21.68亿元，净利率分别为43.8%、43.4%和43.1%。
估值指标：2021年P/E为46.94，P/B为13.85；预计2023年P/E为25.41，P/B为7.13。公司估值具备吸引力，PEG为0.69，显示估值合理。
市场前景：公司三大产品线（肾病、人工肝、脓毒症）有望共同驱动未来业绩增长，其中脓毒症产品作为新兴领域，具备较大的市场潜力。