20180913-财通证券-健帆生物-300529.SZ-肾病领域确定性强_肝病领域成长可期_25页_1mb

健帆生物（300529）投资总结

核心内容

健帆生物专注于血液灌流领域，深耕近20年，凭借核心技术与学术营销模式，已成为国内血液灌流行业的领军企业。公司产品线覆盖肾病、中毒、风湿免疫、危重症及肝病等多个治疗领域，具有显著的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 核心技术优势：公司掌握载体制备、配基、包膜、医用级净化处理等核心技术，产品以中性大孔树脂为主要材料，具有良好的血液相容性和生物相容性，相较于活性炭吸附材料，具有更广泛的应用领域。
• 学术营销模式：公司通过专业学术推广团队，举办大量学术活动，有效启发临床需求，提升产品在医生和患者中的认知度和接受度。
• 肾病领域增长确定性强：我国终末期肾病（ESRD）患者数量持续增长，且透析比例仍有较大提升空间。HA130灌流器通过多中心RCT研究证明了其在治疗尿毒症并发症方面的有效性，有望加速市场推广。
• 肝病领域成长可期：公司已开展双重血浆分子吸附系统（DPMAS）的临床研究，并被纳入《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》，为肝病治疗领域的产品推广奠定了理论基础，有望成为下一个增长点。
• 盈利能力突出：公司毛利率长期保持在85%以上，净利率稳定在40%左右，盈利能力强劲，ROE（净资产收益率）亦处于高位，显示出良好的财务表现。

关键信息

市场数据

• 收盘价：41.75元
• 一年内最低/最高：26.26元 / 51.58元
• 市盈率：50.52倍
• 市净率：11.37倍
• 净资产收益率（ROE）：22.21%
• 资产负债率：18.3%
• 总股本：4.18亿股

盈利预测（2018-2020）

• 营业收入：9.73亿、13.00亿、17.05亿
• 归母净利润：3.93亿、5.17亿、6.82亿
• 每股收益：0.94元、1.24元、1.63元
• 市盈率：44X、34X、26X
• 毛利率：84.16%、83.92%、83.67%
• 净利率：约40%
• ROE：预计回升至40%左右

市场前景

• 肾病领域：ESRD患者超过200万人，透析比例仍有数倍提升空间，HA130灌流器的临床效果显著，有望推动肾病市场增长。
• 肝病领域：公司通过双重血浆分子吸附系统，已取得临床认可，预计未来几年将显著增长。
• 国际市场：公司产品已在德国、意大利、俄罗斯、越南、泰国等国家完成注册，未来有望进一步拓展海外市场。

风险提示

• 产品降价风险：产品价格可能因市场竞争而下降。
• 竞争格局恶化：行业竞争可能加剧。
• 产品质量风险：产品质量对医疗安全至关重要，需持续关注。

营销与产品线

• 营销体系：公司拥有600多人的学术推广团队，覆盖全国各省份，推动产品销售和临床应用。
• 产品线：公司产品线包括HA系列血液灌流器、血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及多种血流净化设备，治疗领域广泛。

行业与技术背景

• 行业背景：血液灌流技术作为血液净化的重要分支，具有广阔的市场前景。国内市场规模预计从2016年的7.24亿元增长至2020年的184.57亿元。
• 技术发展：公司通过自主研发与引进技术，形成完整的产品技术体系，为市场拓展提供坚实基础。

财务表现

• 收入增长：公司营业收入从2011年的1.95亿元增长至2017年的7.18亿元，年均复合增长率达24.28%。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在85%以上，净利率稳定在40%左右，ROE处于行业领先水平。

未来展望

• 增长预期：公司预计未来三年收入将持续增长，肾病与肝病领域将带来显著的市场增长。
• 投资建议：基于其行业领先地位、核心技术优势及市场增长潜力，维持“买入”评级。

产品与市场拓展

• 产品销量：HA130灌流器销量持续增长，2017年销售额超过4亿元，同比增长30%以上。
• 市场拓展：公司已覆盖全国3500多家二级及以上医疗机构，尚有约1000家未覆盖，未来增长空间大。

总结

健帆生物凭借其核心技术、学术营销模式及产品线的不断拓展，已在肾病和肝病领域展现出强大的增长潜力。随着医保政策的逐步完善及国际市场拓展，公司有望实现更高的市场占有率和盈利能力，长期竞争力突出。