20210603-天风证券-固定收益_纺织服装行业转债标的是否处于较好投资时点__28页_3mb

固定收益：纺织服装行业转债投资分析总结

核心内容概述

本文围绕纺织服装行业转债投资标的进行分析，探讨其在当前经济复苏背景下是否处于较好的投资时点。重点分析了海澜之家、比音勒芬、太平鸟等主要服装品牌商的行业地位、盈利能力、市场前景及转债表现，为投资者提供参考建议。

主要观点

• 行业现状：纺织服装行业整体处于红海市场，竞争激烈。但运动服饰、婴童装等细分领域仍有较大发展空间，尤其受益于居民健康意识提升及“三孩”政策推动。
• 转债表现：目前服装行业转债合计约57亿元，其中海澜之家、比音勒芬等标的转股溢价率处于历史中等水平，整体可投性较好。
• 投资逻辑：建议关注低估值的转债标的，尤其是具备增长潜力的细分市场企业。传统服装品牌商需关注库存管理与商誉减值风险，而新兴品牌则可受益于线上渠道扩张与政策支持。
• 风险提示：包括累库风险、宏观经济波动、疫情复发风险、渠道销售疲软及竞争加剧等。

关键信息

1. 行业整体情况

• 服装行业整体处于红海市场，传统男女装竞争激烈，而运动服饰、婴童装等细分领域成长性较好。
• 2020年及2021年一季度部分品牌商业绩表现亮眼，显示行业复苏迹象。
• 服装库存增速长期高于销售增速，存在较大压力，需关注库存管理能力。

2. 重点分析品牌

海澜之家

• 行业地位：国内男装市场龙头，市占率约1.10%，在国产品牌中排名靠前。
• 转债情况：海澜转债（AA+）收盘价108.68元，转股溢价率12.2%，债底溢价率8.9%，隐含波动率10.3%。
• 财务表现：2020年营收179.59亿元，毛利率37.42%；2021年一季度营收54.94亿元，同比增长42.77%，毛利率42.91%。
• 估值情况：PE(TTM)为13.10倍，处于历史中游；PB(LF)为2.18倍，低于同业中位数。
• 品牌矩阵：涵盖男装、女装、配饰等，其中海澜之家为公司主要收入来源。

比音勒芬

• 行业地位：国内高尔夫服饰龙头，2020年同类产品综合占有率第一。
• 转债情况：比音转债（AA）收盘价158.41元，转股溢价率4.5%，债底溢价率67.4%，隐含波动率16.0%。
• 财务表现：2020年营收19.38亿元，同比增长6.14%；毛利率69.12%；2021年一季度营收5.32亿元，同比增长45.17%，毛利率72.56%。
• 估值情况：PE(TTM)为23.03倍，PB(LF)为4.74倍，估值相对适中。
• 品牌与市场：主打高尔夫服饰，产品兼具休闲与运动属性，面向中高净值人群。

太平鸟

• 行业地位：国产休闲时装品牌领先企业，2020年营收93.87亿元，同比增长18.41%。
• 转债情况：太平鸟转债预案已过证监会核准，可能近期发行。
• 财务表现：2020年毛利率52.49%，归母净利率7.59%；2021年一季度营收26.70亿元，同比增长93.10%，毛利率与净利率均有提升。
• 估值情况：PE(TTM)为44.56倍，PB(LF)为5.06倍，处于行业中等水平。
• 市场策略：重视Z世代消费需求，布局线上渠道，提升品牌影响力。

行业趋势与政策支持

• 运动服饰市场：受益于居民健康意识提升和政策支持，如《冰雪旅游发展行动计划（2021—2023年）》等，长期增长潜力大。
• 婴童装市场：受“三孩”政策影响，市场空间有望扩大，相关品牌商如海澜之家、比音勒芬等将受益。
• 线上渠道发展：直播电商、社交零售等新兴渠道快速成长，为服装品牌商提供新的增长点，尤其是年轻消费者群体。

投资建议

• 关注具有较好成长潜力的细分市场，如运动服饰、婴童装等。
• 优先选择估值适中、盈利能力稳定的转债标的。
• 警惕库存管理风险、宏观经济波动及同业竞争加剧等风险因素。

风险提示

• 库存风险：服装行业库存增速长期高于销售增速，需关注库存周转及滞销风险。
• 宏观经济波动：国内经济复苏情况、流动性状况等可能影响服装品牌商业绩。
• 疫情复发风险：可能对线下销售及供应链造成冲击。
• 市场竞争加剧：国内外品牌商在细分市场的竞争日益激烈。
• 政策风险：如“新疆棉”事件可能影响部分品牌商的市场表现。