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消费分层时代，服装龙头享价值增长 ——纺织服装行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国纺织服装行业在消费分层背景下的发展趋势，指出消费升级并非单一方向，而是基于不同消费层次的多样化需求。报告从“人、货、场”三个维度分析了消费分层的影响因素，并对服装家纺和纺织制造行业进行了深入探讨，最后提出了2019年的投资建议和重点推荐标的。

主要观点

1. 消费分层与消费升级并存

• 中国消费市场正处于分层基础上的消费升级阶段，不同收入阶层的消费者对品质、价格和体验的需求各异。
• 消费分层体现在消费者对商品的“质”和“价”的不同关注，推动了行业内的细分市场发展。

2. 三次消费升级阶段

• 第一阶段（1945-1974年）：注重家庭，追求私人住宅和家庭用车。
• 第二阶段（1975-2004年）：社会阶层分化，消费呈现本土化、个人化和差异化趋势。
• 第三阶段（2000-2014年）：IT、汽车产业和房地产业快速发展，服务业消费增长显著。
• 当前阶段：追求品质升级与高性价比商品，消费分层进一步深化。

3. 服装家纺行业发展趋势

• 中国服装行业集中度较低，未来将向韩国靠拢，但难以达到其水平。
• 多品类、多品牌布局是满足消费多样性的关键策略。
• 童装：市场集中度低，成长性强，未来增速较快。
• 运动服饰：已进入垄断竞争阶段，需通过创新和功能性提升用户粘性。
• 家纺：消费额相对较低，未来有望接近日本水平，但受房地产周期影响，中小家纺企业面临出清压力。

4. 纺织制造行业趋势

• 纺织制造产业正向海外转移，尤其是向人力成本低、政策优惠多的国家（如越南、柬埔寨、缅甸）。
• 海外布局有助于降低生产成本，增强企业竞争壁垒。
• 中资企业加快海外产能建设，以应对中美贸易摩擦和提升国际竞争力。

5. 2018年市场回顾

• 2018年纺织服装行业整体表现不佳，申万一级指数下跌32.23%，跑输沪深300指数。
• 当前估值低于2005年以来的平均水平，具备一定的投资价值。
• 高股息率个股在市场疲软时具备防御性，建议重点关注。

关键信息

重点推荐标的

• 大众休闲服饰与童装：森马服饰（布局高端童装、女装，市占率领先，业绩稳定）。
• 中高端服饰：歌力思（高端女装龙头，品牌优势显著）、比音勒芬（高尔夫服饰龙头，行业增长红利）。
• 纺织制造：百隆东方（越南布局显著，规模化生产优势明显，业绩稳步增长）。

行业数据与趋势

• 中国服装行业CR8为9.4%，远低于日、韩、美、英。
• 2017年童装行业CR8为10.4%，仍处于快速成长期。
• 2018年纺织制造PE分别为22.99和16.47，估值处于低位。
• 服装家纺行业在2019年预计整体业绩增速趋缓，但部分细分领域仍有增长潜力。

结构清晰

0I | 国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级

• 消费分层基础上的消费升级是市场发展的必然趋势。
• 不同消费层次的消费者在特定阶段有不同的购买力和需求。
• 三次消费升级阶段：家庭导向、社会阶层分化、品质与性价比并重。

02 | 基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素

• 人：收入增长与财富积累差异导致消费分层。
• 货：商品性价比提升是消费升级的充分条件。
• 场：一二线城市购物中心推动体验式消费，电商下沉加速消费普及。

03 | 服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求

• 服装家纺行业需通过多品牌、多品类策略满足不同消费层次。
• 童装和运动服饰是增速较快的细分领域。
• 大众休闲服饰具备稳定性，适合底仓配置。

04 | 纺织制造：海外布局尽显优势，上游供应商享消费升级红利

• 海外产能布局有助于降低成本，提升行业集中度。
• 越南、柬埔寨、缅甸等国家成为重要布局目标。
• 中资企业加速海外扩张，以应对贸易摩擦和提升国际竞争力。

05 | 投资建议及重点推荐标的

• 建议关注低估值、高股息率、有业绩支撑的个股。
• 重点推荐森马服饰、歌力思、比音勒芬、百隆东方等企业。
• 2019年市场可能迎来结构性机会，建议关注细分领域龙头。

总结

本报告指出，中国纺织服装行业正处于消费分层与消费升级并行的发展阶段，不同消费层次的需求推动行业细分和多样化发展。服装家纺行业需通过多品牌、多品类布局来满足消费者需求，而纺织制造行业则通过海外布局和产业升级来提升竞争力。2019年，建议重点关注具备稳定业绩、高股息率和较强市场地位的龙头企业，以把握消费升级带来的增长机遇。