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九毛九 (09922.HK) 2024年业绩及战略分析总结

核心内容

九毛九（09922.HK）于2024年3月28日发布业绩公告，全年实现收入60.74亿元，同比增长1.5%，但归母净利润仅为0.56亿元，同比下降87.7%。核心经营利润2.52亿元，同比下降60.1%。其中，2024年第二季度收入30.09亿元，同比下降3.1%，归母净利润为-0.16亿元，同比下降107.1%。

主要观点

1. 门店扩张审慎，业绩承压

• 公司在2024年采取审慎扩张策略，全年新开150家门店，包括95家太二、28家怂火锅、20家山外面、7家九毛九门店，同时关闭69家门店。
• 太二门店总数达到634家，其中自营门店623家，加盟店11家；怂火锅门店总数达到80家，九毛九门店总数为71家，其中直营门店70家，加盟店1家。
• 2024年各品牌收入情况如下：
  • 太二：44.13亿元，同比下降1.4%
  • 九毛九：5.46亿元，同比下降13.2%
  • 怂火锅：8.95亿元，同比增长11.0%
  • 其他品牌：2.20亿元，同比增长201.4%

2. 门店经营指标下降

• 各品牌门店翻座率和翻台率均出现下滑，人均消费也有所下降，主要受外部环境变化和餐饮市场竞争加剧影响。
• 太二同店销售同比下降18.8%，经营利润率下降6.1个百分点。
• 怂火锅同店销售同比下降31.6%，经营利润率下降3.6个百分点。
• 九毛九同店销售同比下降13.0%，经营利润率下降2.2个百分点。

3. 2024H2业绩转负，资产减值增加

• 2024年第二季度公司归母净利润为-0.16亿元，同比下降107.1%，净利率为-0.55%，主要由于审慎计提资产减值。
• 2024H1及H2的资产减值损失分别增加至39.4/72.2百万元，同比大幅上升。

4. 品牌组合优化与供应链升级

• 公司持续优化品牌组合，2024年推出新品牌“山外面”，截至年底拥有20家门店，其中自营4家，加盟店16家。
• 出售“那未大叔是大厨”品牌及3间赖美丽餐厅，以聚焦核心品牌。
• 2025年广州南沙供应链中心将投入使用，提升食材粗加工及外销产品生产能力，优化供应链效率。

5. 太二品牌升级

• 2025年3月，太二将在广州推出全新升级店型，强调“鲜活”理念，调整菜单结构，提升品牌吸引力和顾客体验。

关键信息

投资建议

• 给予“增持”评级，当前股价对应PE为62.0倍，预计2025-2027年营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元。
• 当前股价对应2025年PE为34.8倍，2026年为13.2倍，2027年为8.4倍。

财务表现

风险提示

• 门店扩张及管理不及预期
• 食品安全问题
• 加盟商管理问题
• 客单及翻台率持续下降

总结

九毛九在2024年面临外部环境变化和市场竞争加剧带来的业绩压力，但通过审慎扩张、品牌优化、供应链升级等策略，逐步调整经营方向，为未来增长奠定基础。尽管短期业绩承压，但公司仍具备较强的多品牌运营能力和市场适应能力，长期发展潜力值得期待。