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九毛九（09922.HK）2021年报及2022年展望总结

核心内容概述

九毛九（09922.HK）于2022年3月24日发布2021年年报及2022年展望，整体表现显示公司盈利能力持续修复，同时通过成本优化和门店扩张策略，推动收入增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收41.80亿元，同比增长53.96%，归母净利润3.40亿元，同比增长174.00%，主要得益于太二品牌的快速扩张。
• 分季表现：2021年下半年营收增长22.26%，但归母净利润同比下降26.70%，主要受疫情对翻座率的影响。
• 品牌发展：
  • 太二：全年净新增门店117家（新开122家），收入占比提升至79.2%，同比增长6.0个百分点。
  • 九毛九：净关店15家，处于模型打磨期，翻座率小幅上升至1.9次/天。
  • 怂火锅：进军上海、杭州等新城市，新开7家门店，翻座率稳定在2.5次/天。
  • 赖美丽：作为新孵化品牌，翻座率表现亮眼，达2.4次/天。
• 客单价变化：九毛九和太二基本保持稳定，而怂火锅客单价提升8.4%至129元。
• 成本控制：
  • 原材料成本占比36.8%，同比下降1.7个百分点，主要受益于鲈鱼和酸菜采购成本降低。
  • 人工成本占比25.3%，同比下降2.3个百分点，主要由于太二人工成本较低，收入占比提升。
  • 租金及相关开支占比10.5%，同比下降0.3个百分点。
  • 净利率提升至8.9%，较2019年提高2.0个百分点。
• 2022年展望：
  • 开店计划：太二计划新增150家门店，怂火锅计划新增10多家门店。
  • 供应链建设：自养鲈鱼占比将从40%提升至80%，全国供应链中心预计2023年底~2024年初投产，有助于提升原材料供应稳定性及进一步压缩成本。
• 投资建议：给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为19.36港元。

关键信息

财务数据概览

成本结构变化

门店扩张与翻座率

未来展望

• 供应链优化：自养鲈鱼比例将提升至80%，供应链中心预计2023年底~2024年初投产。
• 收入预测：预计2022~2024年收入增速分别为42.1%、47.0%、33.9%。
• 净利润预测：预计2022~2024年归母净利润分别为5.26亿元、8.44亿元、11.29亿元，增速分别为108.37%、60.39%、33.77%。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 开店不及预期
• 新品牌孵化不及预期

投资评级

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数。

总结

九毛九在2021年通过太二品牌的快速扩张实现了业绩显著增长，尽管受疫情扰动影响，部分品牌翻座率有所下降，但整体盈利能力持续修复。公司正通过供应链优化、成本控制及多品牌孵化策略，提升运营效率和市场竞争力。2022年开店计划稳步推进，供应链建设亦在加速推进，为未来业绩增长奠定基础。投资方面，公司被给予“买入-A”评级，目标价为19.36港元，显示出市场对其未来发展的信心。