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公司总结：九毛九（09922.HK）

核心内容

九毛九集团在2022年公布了其年度业绩，整体表现承压，但显示出一定的经营韧性。尽管公司总营收同比下滑4.2%，餐厅经营利润下降36.2%，股东应占溢利同比大幅下降85.5%，但其在2023年开店节奏有望恢复，尤其是“怂”火锅品牌表现突出，成为公司未来增长的重要引擎。

主要观点

1. 2022年业绩回顾

• 总营收：41.8亿元，同比下降4.2%。
• 餐厅经营利润：5.2亿元，同比下降36.2%，经营利润率12.9%。
• 股东应占溢利：0.49亿元，同比下降85.5%。
• 主要影响因素：
  • 疫情防控政策趋严导致门店暂停营业，收入受损。
  • 九毛九品牌处于闭店调整阶段，2022年净关店4家。
  • 汇兑亏损带来0.79亿元的额外损失。

2. 门店扩张情况

• 全球门店总数：556家。
• 各品牌门店变化：
  • 太二：净增100家，全年计划新增120家。
  • 怂火锅：净增16家，开店速度显著提升。
  • 其他品牌：九毛九（-9）、那末大叔是大厨（0）、赖美丽烤鱼（0）。
• 未来展望：
  • “怂”火锅在门店模型、供应链和品牌势能方面已具备开店提速条件。
  • 预计2024年“怂”火锅开店将进一步提速，有望接棒太二成为增长主力。

3. 盈利预测与投资建议

• 2023-2025年归母净利润：7.2亿元、8.8亿元、11.7亿元，对应PE分别为32X、26X、20X。
• 盈利增长预期：
  • 2023年净利润增速达1369%，2024年预计增长22%，2025年增长33%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司已验证的品牌孵化和运营能力，以及“怂”火锅带来的潜在增长弹性。

关键信息

4. 成本结构优化

• 原材料成本占比：36.1%，同比下降0.7个百分点，受益于上游供应链布局（如合作养殖、中央厨房建设）。
• 职工薪酬占比：28.3%，同比上升3.6个百分点，主要因新开店招聘增加及疫情导致收入下滑。
• 租金开支占比：12.1%，与开店和疫情有关。
• 整体趋势：公司对原材料成本的控制能力增强，其他成本有望随经营环境改善而优化。

5. 财务预测概览

6. 经营指标趋势

• 毛利率：从0%提升至20.96%、22.18%、23.16%。
• 销售净利率：从1.23%提升至9.80%、9.46%、10.18%。
• ROE：从1.55%提升至18.57%、18.44%、19.63%。
• ROIC：从-0.01%提升至28.66%、30.70%、31.31%。
• 资产负债率：从40.83%下降至39.70%、36.86%、34.78%。
• 流动比率：从2.71提升至2.69、2.94、3.15。
• 速动比率：从2.57提升至2.68、2.93、3.14。
• 总资产周转率：从0.76提升至1.22、1.28、1.30。

7. 现金流与资金状况

• 经营活动现金流：2022年为0，2023年预计为1,055百万元，2024年1,057百万元，2025年1,447百万元。
• 现金净增加额：2023年预计为574百万元，2024年为371百万元，2025年为9百万元。
• 现金储备：2022年现金为1,099百万元，预计2025年将增至2,960百万元。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店运营。
• 太二开店进展不及预期。
• 新品牌“怂”火锅开店速度低于预期。

分析师信息

• 分析师：顾熹闽（社会服务业首席分析师）
• 联系方式：021-20252670 | guximin_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522070001

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

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