20180823-招商证券-一汽富维-600742.SH-中报业绩现拐点_期待下半年环比改善_5页_345kb

一汽富维（600742.SH）投资分析总结

核心内容概览

一汽富维（600742.SH）是一家专注于汽车内外饰总成件的核心供应商，主要客户为一汽大众，占其收入的70%以上。公司当前股价为10.28元，2018年中期报告显示其业绩出现拐点，预计未来三年盈利将显著修复，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年H1：实现收入65.1亿元（+6.4%），净利润2.6亿元（-11.4%）。
• 2018年Q2：收入35.1亿元（+12.7%），净利润1.4亿元（+1.29%），扣除分红影响后盈利端同比+12.6%，验证二季度业绩拐点。

2. 盈利修复逻辑

• 公司将从配套量、配套价值和盈利修复三个角度受益于新周期：
  • 配套量增加：一汽大众在2018-2019年进入新车换代周期，预计贡献100万辆增量。
  • 单车价值提升：车灯等新业务提升单车配套价值，由10,000元提升至12,000元。
  • 盈利修复：新车盈利丰厚，公司净利率有望从17年的4.6%修复至7%。

3. 财务预测

4. 财务结构分析

• 资产负债率：40.8%，相对稳定。
• 资产总计：预计从2016年的83.6亿元增长至2020年的128.18亿元。
• 流动资产：持续增长，2020年预计达84.75亿元。
• 负债合计：预计从2016年的34.6亿元增长至2020年的54.23亿元。

5. 资本开支与费用端

• 公司在佛山、青岛、天津建设新工厂，产生大量费用，导致17H2-18H1业绩承压。
• 管理费用率由3.2%上升至4.1%，费用端压力较大。
• 预计2018Q3后收入费用匹配，迎来业绩拐点。

6. 未来盈利节奏

• 2018年：为业绩释放的蛰伏期，资本开支较大，呈现“前低后高”态势。
• 2019-2020年：进入全面收获期，营收和净利将显著增长，预计2020年EPS达1.71元。

7. 估值分析

• 当前PE为10.4倍，低于历史水平，显示估值优势。
• EV/EBITDA从23.4倍降至11.3倍，显示公司估值有较大修复空间。

关键信息

• 主要股东：中国第一汽车集团，持股比例20.14%。
• 收入结构：70%以上来自一汽大众，其销量回暖带动公司业绩提升。
• 核心子公司：富维东阳（收入12.7亿元，+10%）、富维海拉（收入4.3亿元，+22%）。
• 风险提示：新车上市销量不及预期可能影响业绩释放节奏。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有多年汽车与新能源行业研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师荣誉。
• 寸思敏：研究助理，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。
• 李懿洋：研究助理，清华大学硕士，2年证券行业研究经验，重点覆盖新能源与智能汽车板块。

总结

一汽富维受益于一汽大众新车换代周期，预计未来三年业绩将显著改善，盈利修复空间大。公司当前估值较低，具有投资价值。短期业绩释放节奏为“前低后高”，2019-2020年将迎来全面收获期。风险主要在于新车销量不及预期，但整体来看，公司具备较强的增长潜力和竞争力。